Интеллектуальные развлечения. Интересные иллюзии, логические игры и загадки.

Добро пожаловать В МИР ЗАГАДОК, ОПТИЧЕСКИХ
ИЛЛЮЗИЙ И ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНЫХ РАЗВЛЕЧЕНИЙ
Стоит ли доверять всему, что вы видите? Можно ли увидеть то, что никто не видел? Правда ли, что неподвижные предметы могут двигаться? Почему взрослые и дети видят один и тот же предмет по разному? На этом сайте вы найдете ответы на эти и многие другие вопросы.

Log-in.ru© - мир необычных и интеллектуальных развлечений. Интересные оптические иллюзии, обманы зрения, логические флеш-игры.

Привет! Хочешь стать одним из нас? Определись…    
Если ты уже один из нас, то вход тут.

 

 

Амнезия?   Я новичок 
Это факт...

Интересно

68% обращений к врачам в Америке так или иначе связаны с наличием лишнего веса или курением.

Еще   [X]

 0 

Особенности национальных спекуляций, или Как играть на российских биржах (Закарян Иван)

Данная книга предназначена для широкого круга читателей, интересующихся вопросами инвестирования и торговли на рынке ценных бумаг. Автор – признанный трейдер, перу которого принадлежат известные бестселлеры: «Интернет как инструмент для финансовых инвестиций» (1998) и «Практический Интернет-трейдинг» (2000, 2004) и большое количество публикаций в периодической печати. Данная книга сосредотачивает внимание читателя на реалиях российского фондового рынка, дает описание возможностей, предоставляемых сетью Интернет частному инвестору для осуществления инвестиций и спекуляций на Российских биржах. Излагаются основные сведения об инвестициях, российском фондовом рынке и акциях. Даны примеры развернутого анализа финансовых показателей и финансовой отчетности компаний в целях принятия решения о покупке ценных бумаг этих корпораций. Описаны способы получения указанной информации с помощью сети Интернет. В книге приведено множество реальных примеров, помогающих понять принципы принятия инвестиционных решений.

Год издания: 2012

Цена: 350 руб.



С книгой «Особенности национальных спекуляций, или Как играть на российских биржах» также читают:

Предпросмотр книги «Особенности национальных спекуляций, или Как играть на российских биржах»

Особенности национальных спекуляций, или Как играть на российских биржах

   Данная книга предназначена для широкого круга читателей, интересующихся вопросами инвестирования и торговли на рынке ценных бумаг. Автор – признанный трейдер, перу которого принадлежат известные бестселлеры: «Интернет как инструмент для финансовых инвестиций» (1998) и «Практический Интернет-трейдинг» (2000, 2004) и большое количество публикаций в периодической печати. Данная книга сосредотачивает внимание читателя на реалиях российского фондового рынка, дает описание возможностей, предоставляемых сетью Интернет частному инвестору для осуществления инвестиций и спекуляций на Российских биржах. Излагаются основные сведения об инвестициях, российском фондовом рынке и акциях. Даны примеры развернутого анализа финансовых показателей и финансовой отчетности компаний в целях принятия решения о покупке ценных бумаг этих корпораций. Описаны способы получения указанной информации с помощью сети Интернет. В книге приведено множество реальных примеров, помогающих понять принципы принятия инвестиционных решений.
   Основное отличие данной книги – ее ярко выраженная практическая направленность, описание возможностей использования Интернета для осуществления фондовых инвестиций и спекуляций на российских биржах.
   В приложениях приведен глоссарий часто встречающихся терминов, используемых на современном фондовом рынке России, а также многие справочные данные.


Иван Ованесович Закарян, Андрей Владимирович Паранич Особенности национальных спекуляций или Как играть на российских биржах

Вступительное слово

   Вы держите в руках уже четвертое издание книги «Особенности национальных спекуляций, или Как играть на российских биржах», написанной Иваном Закаряном, известным трейдером, автором и издателем многих книг о торговле на фондовом рынке. Вместе с тем, в определенной степени, это новая книга, поскольку к соавторству был привлечен Андрей Паранич, который также написал не одну книгу и внес существенный вклад в развитие российского рынка, но, в отличие от соавтора, стоял по другую сторону «баррикад» – руководил брокерской компанией.
   С момента выхода в свет первого издания в 2002 году прошло десять лет, и за это время многое изменилось на нашем динамичном фондовом рынке. Помимо смены регулятора с ФКЦБ на ФСФР, разительно поменялась экономическая ситуация в стране, обстановка на фондовом рынке. Объедин ились основные биржи страны, появ ились новые сегменты рынка, которых просто не было ранее. Рядовому инвестору стала доступна торговля срочными фьючерсными контрактами и опционами на самый широкий спектр базисных активов. Торговля валютой на ММВБ также стала доступна широкому кругу частных трейдеров. Сам рынок за это время значительно расширился, как по количеству торгуемых инструментов, так и по возможностям доступа на него.
   Все больше проникают на рынок механические торговые системы и торговые роботы, увеличилось число подключений к биржам через альтернативные терминалы и каналы доступа. Скальпинг, арбитраж и высокочастотный трейдинг стали нормой, а не исключением, и значительно повыс или ликвидность рынка для простых инвесторов и спекулянтов. Сам рынок стал глобален, теперь российские инвесторы могут с легкостью совершать операции и в Москве, и в Лондоне с одного терминала. Это все изменило ландшафт рынка, но не изменило главного: не избавило начинающих инвесторов от основных сакраментальных вопросов:
   • С чего начать?
   • Как приступить?
   • Что такое биржа?
   • Какова роль брокера?
   • Как читать отчет брокера?
   • Как делать сделки?
   • Как управлять своими позициями?
   • Как не проиграть?
   • Каковы рецепты многолетнего успешного трейдинга?
   Помимо ответов на эти вопросы, четвертое издание подверглось глубокой переработке (вотличие от предыдущих изданий, где правки нос или скорее косметический характер). Надеюсь, что новое издание окажется не менее полезным для начинающих биржевых торговцев, чем предыдущие.

   Владимир Твардовский,
   Председатель правления
   Инвестиционной компании «Ай Ти Инвест»

Предисловие к четвертому изданию

   К счастью или сожалению, в настоящее время я не являюсь активным дэйтрейдером и больше времени посвящаю яхтингу и плаваниям в различных акваториях Мирового океана, а на рынке занимаюсь больше свинговыми или портфельными инвестициями. Благо, что сейчас практически в любой марине (порт для парусных яхт) почти всегда наличествует wi-fi Интернет и я всегда могу сделать ревизию своего портфеля. Почему «к счастью»? Потому что всему свое время, а также потому, что не существует разумных причин для того, чтобы каждый день продавать и покупать акции, посвящая большую часть времени отслеживанию и анализу котировок. Почему «к сожалению»? Потому что я хорошо помню кураж и азарт дэйтрейдинга и финансовых спекуляций. И искренне желаю своим читателям преуспеть в этом деле и насладиться победой.
   Учитывая это, я предложил стать соавтором данной книги моему другу Андрею Параничу, который в свое время руководил онлайн-брокером «NetTrader», написал несколько книг (в том числе достаточно популярный «Путеводитель по финансовому рынку России») и сейчас по-прежнему находится в авангарде фондового рынка России. В результате нашей совместной работы появилась эта книга, которая отражает, с нашей точки зрения, текущую ситуацию на российском фондовом рынке, демонстрирует на реальных примерах возможности использования его (рынка) институтов к вящей пользе читательского сознания и, хочется думать, кошелька.
   Первое издание книги получилось довольно удачным, поэтому мы сохран или его структуру и стиль, проведя «апгрейд» по всем необходимым разделам. Технологически возможности торговли на рынке совершенствовались так же, как развиваются любые программные продукты с учетом роста возможностей машин. Технически и структурно наш развивающийся рынок ничем не уступает развитым западным фондовым рынкам. Дело только за привлечением к его возможностям широких масс частных инвесторов, которых, увы, пока слишком мало для создания действительно широкого, ликвидного и развитого фондового рынка. Именно для этого мы и писали эту книгу. Все здесь изложенное имеет сугубо практическую направленность и основано на многолетнем опыте – как личном, так и большого количества профессионалов, с которыми нам приходилось общаться на семинарах или конференциях, или чьи книги нам приходилось читать. Очень надеемся, что наша работа будет полезна вам, уважаемые читатели.

   Иван Закарян

Оговорка

   Ни авторы, ни издатель не несут никакой ответственности за действия, предпринятые читателями настоящей книги. Ни авторы, ни издатель не дают никаких конкретных инвестиционных рекомендаций, обещаний или гарантий, что какая-либо информация, торговые системы или стратегии, описанные в настоящей книге, принесут прибыль, убыток или другой, желаемый или не желаемый читателем результат, равно как и не имеют никаких прав на этот результат.
   Иллюстрации к данной книге взяты из открытых источников в сети Интернет. Мы использовали сервера компаний ITinvest (www.itinvest.ru) и Риком-Траст (www.ricom.ru), и программу SmartTrade, потому что лично нам они кажутся наиболее интуитивными.

Интернет как инструмент для финансовых инвестиций

Народная мудрость
   О сети Интернет, или Всемирной паутине, написано уже множество книг и сказано много слов. В определённом смысле Сеть до сих пор является лишь игрушкой, развлечением для большинства пользователей. Тем не менее, Сеть всё больше становится ареной торговли и огромным магазином. И всё же пока лишь немногие пользователи используют Интернет действительно для дела. Одной из немногих сфер, которая сейчас уже немыслима без Интернета, является сфера рынка ценных бумаг. Деловое использование Сети многократно возрастает за счет применения её возможностей в этом бизнесе, и современные компьютерные технологии в области глобальных информационных сетей ставят всех игроков – от домохозяйки до крупного международного фонда – практически в равное положение.
   Миллионы людей в промышленно развитых странах полагают, что наилучшим способом вложения денег является покупка ценных бумаг – один из способов пустить деньги в оборот, с тем чтобы они дали хорошую отдачу или в форме регулярного дохода от дивидендов, или в форме прибыли в результате возрастания их ценности, или и того, и другого. Работая над этой книгой, авторы не став или задачу обязательно подвигнуть читателя на покупку акций, то есть доказать, что это единственный способ распоряжения свободными деньгами. Отнюдь нет. Но была цель помочь тем людям, которые уже определ или для себя, что свободные деньги они хотели бы вложить в ценные бумаги.
   Современный фондовый рынок характеризуется высокой степенью организации, что позволяет многочисленным инвесторам пользоваться его возможностями. При существующем положении дел любой российский или даже иностранный инвестор может купить ценные бумаги российских открытых акционерных обществ (ОАО), и всё, что для этого необходимо сделать – открыть инвестиционный счет у какого-либо отечественного брокера и перевести на него необходимую сумму денег. Отдавать распоряжения брокеру по управлению счетом можно различными способами – факс, телефон, наконец, лично. Но существующие превосходные возможности компьютеров и сети Интернет в частности позволяют отдельному пользователю управлять своим брокерским инвестиционным счетом не выходя из дома. Сидя дома или в офисе, вы можете анализировать те или иные ценные бумаги, основываясь на качественной, достоверной и самой свежей информации, которой обладает и которую использует ваш брокер. Представьте, что вы можете управлять вашим инвестиционным портфелем не отходя от своего рабочего стола, покупая и продавая акции по привлекательным ценам в течение секунд. Ведь любой пользователь сети Интернет посредством компьютера, модема и телефонной линии может моментально соединится с Web-сервером брокера, где представлены исключительные возможности для того, чтобы зарабатывать деньги не выходя из дома, используя свои знания, интуицию и удачу. Для обозначения этой деятельности по управлению инвестициями посредством сети Интернет применяется термин «Интернет-трейдинг». Иногда, равноправно, используется термин «E-trading»[1]. Вообще, вся совокупность рыночных и финансовых отношений, охватываемых сетью Интернет, часто называется е-market или е-business. Хотя в этом случае сюда включаются не только управление сделками с ценными бумагами (ЦБ) или валютой (FOREX) по Интернету, но и вопросы электронной коммерции и платежных систем – сами по себе достаточно нетривиальные и интересные, однако не являющиеся темой данной книги.
   Вкратце суть Интернет-трейдинга такова: российский брокер открывает клиенту доступ к своим торговым терминалам, подключенным к торговым системам и биржам, и хранит купленные ценные бумаги и деньги клиента, предназначенные для совершения инвестиционных сделок. Доступ к системам брокера осуществляется по сети Интернет, и клиент может отдавать распоряжения по сделкам в режиме реального времени. Учитывая развитость коммуникаций и уже достаточную правовую базу рынка России, клиенты осуществляют сделки и получают отчеты от брокеров. Сами сделки регистрируются на биржах, а ценные бумаги реально меняют владельцев в соответствующих депозитариях. Это позволяет заключать сделки на короткое время, открывая тем самым широкие возможности биржевой игры. Брокер, обеспечивающий своим клиентам услуги управления портфелем с помощью сети Интернет, называется интернет-брокер. Хотя это не совсем верно, поскольку такой брокер является полноценным профессиональным участником рынка ценных бумаг, интернет-сервис которого зачастую не является проф илирующим в его деятельности, а Интернет имеет к нему отношение лишь как один из возможных способов передачи распоряжений от клиента. Иногда используются и синонимичные названия – Web-брокер или сетевой брокер. Таким образом, если вас интересует заработок на ценных бумагах и реальная возможность самостоятельно и быстро управлять своими средствами, или просто возможность сохранить и приумножить свои капиталы, то присоединяйтесь к многомиллионной армии инвесторов всего мира.
   В предлагаемой вниманию читателя книге сделана попытка рассказать об этих открывающихся возможностях по управлению своими деньгами, предоставляемых глобальной сетью Интернет частному инвестору для осуществления операций на российском фондовом рынке. Материал этой книги рассчитан на людей, знакомых с Интернетом, и желающих узнать, как с помощью Сети реально можно «делать деньги». Кроме того, большинство активных пользователей сети Интернет, к сожалению, далеки от фундаментальных экономических знаний. Поэтому для всех тех, кто слышал об акциях и инвестициях в ценные бумаги, но не знает, как к этому подступиться, эта книга, надеемся, будет полезной.
   Для того чтобы заниматься инвестированием через Интернет, не требуется чрезмерных возможностей компьютера – достаточно вполне обычной конфигурации, которую пользователь использует для полноценного подключения к Сети.

Защита информации

   Информация по Сети может обежать земной шар за доли секунды, поэтому пользователь на экране своего компьютера будет видеть те же данные, что и его московский (или другой) брокер. Проникновение Интернет на финансовые рынки коренным образом изменило тот ландшафт, который определяли те, кто владеет финансовой информацией. Сеть всё глубже и глубже проникает в процесс инвестирования. Она делает его более демократичным, значительно сужая информационный разрыв между институциональными и индивидуальными инвесторами, передавая в руки последних лучший инструмент, который ещё пять-семь лет назад могли себе позволить лишь довольно обеспеченные организации. Безусловно, это развитие многократно повышает эффективность рынка и расширяет рамки игрового поля.
   Ещё, рассказывая о возможностях Интернет, следует остановиться на вопросах безопасности и защищённости от проникновения извне в системы сетевых брокеров, а значит, и счетов клиентов. Этому вопросу уделяется большое внимание, потому перечислим основные способы защиты информации, используемые сетевыми брокерами.
   1. Использование программных средств с системами шифрования информации, сертифицированными ФАПСИ (Федеральным агентством правительственной связи и информации), а также использование алгоритма RSA. Алгоритм RSA большинством экспертов считается самым надёжным методом шифрования в Интернет. Для доступа к счету и проведения сделок от пользователя требуется использование браузера, обеспечивающего защиту информации, таких как Google Chrome и Internet Explorer. Эти браузеры используют технологию SSL (Secure Socket Layer – слой защищённых разъёмов), для того чтобы общаться с сервером.
   2. Чтобы попасть на защищённую страницу и получить доступ к счету или осуществить сделку, пользователь должен ввести свои идентификатор пользователя (User ID, login) и пароль (Password). Для осуществления сделки иногда требуется дополнительный торговый пароль (Trading Password).
   3. Деньги с инвестиционного счета у брокера могут быть отправлены только на имя владельца счета. То есть если некто Петров узнал пароль, скажем, Иванова, то он не сможет отправить деньги со счета Иванова на свой счет.
   Хотя досужая болтовня журналистов о легкости вскрытия хакерами электронных защит сильно преувеличивает проблему, все же для предотвращения подобных явлений следует придерживаться простых рекомендаций:
   • не передавайте свой пароль кому-либо и не храните его в легкодоступном месте;
   • не используйте обычный пароль типа вашего имени, прозвища или имени ваших детей;
   • меняйте пароль часто и не используйте общеупотребительные слова, которые можно найти в словаре, а также не используйте некие серии чисел, типа дня рожденья и т. п.;
   • не подключайтесь к своему брокеру с компьютера, к которому может иметь доступ человек, которого вы не знаете или которому не доверяете.
   Всё вышесказанное позволяет брокерам обеспечивать безопасность коммуникаций с клиентом. Кроме этого, брокеры принимают на себя обязательство о неразглашении всех персональных сведений, касающихся клиента. Любая информация частного характера недоступна. Этим обеспечивается тайна счетов, неприкосновенность и конфиденциальность личной информации.
   Таким образом, возможности сети Интернет создают предпосылки для их активного использования индивидуальным инвестором. При этом достигаются такие цели, как проведение защищённых транзакций (сделок), получение полной и своевременной информации о рынке и конфиденциальность персональных сведений.

Как читать эту книгу

Бернард Шоу
   Обычно люди покупают книги не для того, чтобы их читать или изучать, а для того, чтобы ими обладать. Этот парадокс исследовал еще Э. Фромм в своей книге «Иметь или быть» [12]. Действительно, испытывая, например, потребность в изучении иностранного языка, множество людей идут в магазин, покупают там учебник и, заглянув туда пару раз, благополучно о нем (учебнике) забывают. В лучшем случае вспомнят еще пару раз, а вероятнее, забудут о нем до момента следующего проявления потребности в иностранном языке. Такая же участь ожидает и книги по инвестициям. Перефразируя Гоголя, можно сказать, что «редкий читатель дойдет до середины книги». Собственно, в цив илизованном обществе с сильным разделением труда (с большим количеством профессий и специализаций), наверное, по-другому и не должно быть. Во всяком случае, у современного человека достаточно своих проблем, чтобы тратить время на изучение предмета, в котором он не специализируется. Для этого существуют профессионалы. В самом деле, человек же не начинает изучать анатомию и физиологию, когда у него болит голова, а идет в аптеку за лекарством. Если это не помогает, то идет к врачу, специалисту. Однако иметь представление о том, какова анатомия и физиология человека, все же необходимо. Настоящая книга дает довольно подробное представление о финансовых инвестициях на российском рынке ценных бумаг. Если любознательный читатель даст себе труд прочитать ее от начала и до конца, он получит последовательное, довольно глубокое и, хочется думать, целостное представление об этом виде деятельности. Тем не менее, понимая, что, скорее всего, читатель будет читать книгу выборочно, в зависимости от собственных интересов и уровня начальной подготовки по данному вопросу, книга разделена на три части.
   В первой части книги «Основные сведения об инвестициях, акциях и фондовом рынке России», помимо изложения базовых, даже хрестоматийных, сведений об инвестициях, сделана попытка описать текущее состояние российского фондового рынка в целом и в сети Интернет в частности, а также возможные пути его развития. Рассказано о том, что представляют собой фондовые индексы и электронная торговля ценными бумагами. Описана технология работы с сетевым Web-брокером, описан типичный интерфейс такого брокера и способы управления своими средствами. Обозначены некоторые юридические замечания по данной проблеме и приведена полезная информация о таком институте фондового рынка, как паевые фонды. Эта часть рассчитана на неподготовленного читателя, пока еще не знакомого с основами рынка ценных бумаг. Однако некоторые сведения, касающиеся электронной торговли, будут полезны и более опытным читателям.
   Во второй части книги «Практическая работа на бирже» приведены плюсы и минусы торговли акциями с помощью сети Интернет. Рассказывается о полезных и популярных источниках финансовой и экономической информации, даны примеры развернутого анализа финансовых показателей и финансовой отчетности компаний в целях принятия решения о покупке ценных бумаг этих корпораций и формирования собственного портфеля ценных бумаг. Описаны способы получения указанной информации с помощью сети Интернет и способы технического анализа этих данных. Описана операционная работа на рынке и возможности спекулятивной игры на бирже, даны толкования целому ряду фундаментальных для биржевого игрока терминов, а также приведены простые, но действенные инвестиционные стратегии. Эта часть является логическим продолжением первой части книги и предназначена для читателя со средним уровнем подготовки или собственно для инвестора.
   Третья часть «Особенности национальных спекуляций» предназначена для уже подготовленных трейдеров. Здесь описаны методы и приемы краткосрочных спекуляций на рынке, носящих название «дэйтрейдинг», необходимые и достаточные условия для этих спекуляций, психологические аспекты подготовки спекулянтов и принятия ими решений. Приводится более глубокое описание способов и программных средств мониторинга рынка с целью использования этих знаний для извлечения быстрой прибыли. Также в этой главе приведено описание таких инструментов, как фьючерсы и опционы, даны основные правила торговли ими, принятые на российских рынках производных инструментов.
   В приложениях к книге приведен перечень часто встречающихся терминов, используемых на современном фондовом рынке России, а также некоторые справочные данные.
   Читатель, который хочет найти на этих страницах рецепт этакого «философского камня» или «золотого ключика», то есть способа, «как найти акцию, стоимость которой завтра вырастет многократно», может сразу выкинуть эту книгу. Авторы, к сожалению, не могут дать совета, как гарантированно заработать миллион на рынке ценных бумаг за короткое время. Если бы существовал хоть один такой точный рецепт, то все брокеры давно были бы миллионерами. Однако авторы выражают надежду, что прочтение данной книги будет небесполезным занятием для потенциально широкого круга частных инвесторов в нашей стране. Кроме того, надеемся, что множество эпиграфов, приведенных к главам этой книги, будут способствовать укреплению чувства юмора читателя – поскольку мы убеждены, что к любой деятельности, особенно экономической, можно и должно относиться с определённой долей иронии и самоиронии. Кроме того, как сказал лорд Кейнс: «Игра в профессиональные инвестиции невыносимо скучна и чрезмерно требовательна для каждого, кто начисто лишен инстинкта игрока. Тот же, кто наделен этим инстинктом, вынужден платить соответствующую цену за свое пристрастие[2]».

Часть 1
Основные сведения об инвестициях, акциях и фондовом рынке России

Адам Смит. «Биржа – игра на деньги»

Для чего нужны инвестиции

Бородатый анекдот

Определение инвестиций

Народная мудрость
   Вероятно, читатель, знакомый с шедеврами отечественной анимации, помнит нравоучительный мультфильм под названием «Золотая антилопа». Вкратце суть такова. Некий бедный (и хороший) мальчик подружился с доброй антилопой, которая имела замечательную особенность: от удара ее копыт появлялись золотые монеты. Богатый (и злой) раджа узнал об этом и захватил мальчика в заложники (по современной терминологии), потребовав от антилопы за свободу мальчика много золота. Когда Золотая антилопа спросила[3] раджу: «А что если золота будет слишком много?» – тот ответил фразой, которая могла бы служить ответом на вопрос, вынесенный в название данной главы: «Глупое животное! Золота никогда не бывает слишком много!». Читатель, вероятно, догадался, что история закончилась для раджи не самым лучшим образом. Хитрая антилопа поставила радже условие, что, как только он скажет: «Хватит!», все его золото превратится в черепки. И когда, настучав копытами достаточно много, она почти засыпала раджу золотом с головой, тот, уже боясь задохнуться под горой золота, сказал волшебное «хватит» и стал обладателем горы черепков. Сказка – ложь, да в ней намек. Ведь поведение раджи свойственно современному человеку – естественно, не в части захвата заложников, а в смысле боязни упустить прибыль. Обладатель некоторой суммы денег боится остановиться, но иногда такая стратегия приведет к тому, что его деньги превратятся в «черепки» из-за множества предсказуемых и непредсказуемых факторов.
   Собственно, держать наличные деньги без движения вообще рискованно. Хотя бы потому, что завтра вы не сможете купить на ту сумму, которой располагаете, столько же, сколько сегодня, поскольку цены на товары всё время растут с большей или меньшей скоростью.

   Большинство людей, у которых после оплаты текущих расходов остаются какие-то деньги, поместят их в банк или, например, застрахуют свою жизнь на эту сумму. И никому не придет в голову оспаривать это благоразумное решение. Этими – основными – видами сбережений люди пытаются защитить себя от непредсказуемых случайностей. Во времена раджи из нашего мультфильма таких механизмов еще не было, инфляции, впрочем, тоже, но золота хотелось побольше, чтобы застраховать себя от этих самых случайностей. Вот и эксплуатировал он Золотую антилопу, поскольку не знал американской мудрости, которая гласит: «Деньги в кармане прибыли не приносят – только мнутся». Значит, их нужно пустить в оборот таким образом, чтобы они принос или своему владельцу доход. Таковой запуск денег в хозяйственный оборот носит название инвестиций. Причем следует заметить, что инвестиции могут быть прямыми и финансовыми. Если инвестор покупает, например, оборудование для выпечки хлеба, для того, чтобы, продавая выпеченный им хлеб, получать прибыль, то такие инвестиции называются прямыми. В российской терминологии это называется капитальными вложениями, но их рассмотрение выходит за рамки настоящей книги. Тогда как приобретение ценных бумаг (ЦБ), иностранной валюты, произведений искусства, золота и т. п. в целях получения финансовой отдачи в виде дивидендов или увеличения капитала называется финансовыми инвестициями – рассмотрению операций с которыми через Интернет (в части ЦБ) и посвящено дальнейшее изложение.

Решаемые инвестором цели и задачи

Народная мудрость
   Приобретение доли в бизнесе с целью получения части прибыли этого бизнеса. Например, каждый из нас включал электро– или газовую плиту, чтобы приготовить еду, а с помощью инвестиций в акции компании «Газпром» или «Мосэнерго» можно получать определенную толику доходов от продажи газа или электроэнергии. И это относится ко многим предприятиям, продукцией которых мы пользуемся. Держатели акций – это люди, владеющие почти всем бизнесом. И пока он развивается – инвесторы процветают.
   Сохранность средств от инфляции. Как показывает многолетний опыт, в среднем акции приносит более высокий доход и в большей мере защищают от инфляции и других рисков, чем любой другой вид инвестиций. Исследования говорят, что рост доходов по обыкновенным акциям опережает рост индекса стоимости жизни примерно в три раза.
   Спекуляции. Наконец, нельзя сбрасывать со счетов желание относительно быстрого обогащения в результате биржевых спекуляций. Экономическая теория определяет два способа получения непроизводственного дохода – это арбитраж и спекуляция. Первый из них, арбитраж, является использованием разницы в цене товара в пространстве (арбитражер покупает товар в одном месте, а продает в другом и по другой цене), а второй, спекуляция, – использованием разницы в цене товара во времени (спекулянт покупает товар сегодня, а продает завтра). Ясно, что товаром может быть что угодно – яблоки, валюта, ценные бумаги и т. д. (Впрочем, инвестиции – это тоже спекуляции, только временной горизонт гораздо шире – несколько лет вместо нескольких минут или дней.) И действительно, если на современном рынке случаются ситуации, когда цена акции за пару часов вырастает на десятки процентов, то у спекулянта есть реальные шансы быстро увеличить свой капитал.
   Здесь следует особо подчеркнуть тот простой факт, что, приходя на рынок, инвестор должен очень четко представлять свои цели и задачи на этом рынке. И в зависимости от них и выбирать тактику и стратегию своего поведения. В принципе, одна цель не исключает другие, и такой подход наиболее оптимален (он называется диверсификацией целей), но тогда встает вопрос достаточности капитала для удовлетворения всех потребностей и ранжирования приоритетов этих целей. Очевидно, что это требует индивидуального подхода, и мы на нем не будем останавливаться.
   Во второй части книги вышеизложенные цели инвестора будут переформулированы с точки зрения формирования портфеля ценных бумаг, а теперь имеет смысл посмотреть на реальные примеры финансовых инвестиций.

Примеры финансовых инвестиций

Народная мудрость
   Объем инвестиций: 60000 рублей.
   Срок инвестирования: 12 месяцев. (График изменения цены на акции ОАО «Магнит» в течение этого периода времени показан на Рис. 1).
   Рис. 1. График изменения цены акции ОАО «Магнит» с октября 2009 по октябрь 2010 года

   Первоначальное вложение средств: 20 октября 2009 года.
   Итак, на конец дня 20 октября 2009 года цена одной акции ОАО «Магнит» составляла 1785 рублей. Изменение стоимости инвестиционного портфеля, состоящего из одной ценной бумаги, можно оценить по Табл. 1. Так, на 1 октября 2010 года цена акции составляла 3800 рублей. Итого прибыль от данного вложения денег (или инвестиции) составляет 66 529 рубль, или 110, 88 % годовых. Таким образом, инвестор может рассчитывать на доход существенно более высокий, нежели процент по банковским депозитам, который составляет в среднем от 6 % до 12 % годовых. Поэтому если он руководствуется соображениями получения более высокого дохода, чем простая компенсация влияния инфляции на его сбережения, которую в большей или меньшей степени даёт банковский депозит, то его выбор будет за инвестициями в ценные бумаги. В данном примере рассматривается поведение пассивного инвестора, размещающего средства на срок один год на рынке ценных бумаг (т. е. покупающего бумаги в начале года и продающего по прошествии одного календарного года).
Табл.1
   Пример 2. Инвестиции в акции Открытого акционерного общества «Полюс Золото» (http://www.polyusgold.ru).
   Объем инвестиций: 60 000 рублей.
   Срок инвестирования: 12 месяцев. График изменения цены ОАО «Полюс Золото» в течение этого периода представлен на Рис. 2.
   Рис. 2 График изменения цены акции ОАО «Полюс Золото» в течение года

   Первоначальное вложение средств: 20 октября 2009 года.
   Итак, на конец дня 20 октября 2009 года цена одной акции ОАО «Полюс Золото» составляла 1713 рублей. Инвестиционный портфель в этом случае также состоит из одной ценной бумаги и изменение его стоимости можно оценить по Табл. 2.
Табл. 2
   Итого убыток от данного вложения денег составляет 10 990 рублей. Как видно, данная годовая инвестиция оказалась неудачной, и текущие убытки состав или около 18 процентов. Которые, впрочем, необходимо уменьшить на сумму выплаченных компанией «Полюс Золото» дивидендов, хотя это и несущественно повлияет на итоговый результат. Возможно, эти акции потому и упали в цене, что дивиденды по ним (то есть прибыль компании) оказались меньше, чем ожидалось инвесторами. В этой ситуации пассивный инвестор понес убытки и перед ним стоит дилемма. Либо продать акции и найти более привлекательный и интересный объект инвестиций, для того чтобы компенсировать возникшие потери, либо продолжать держать бумаги, рассчитывая на их возможный курсовой рост и в перспективе на покрытие возникших от снижения курсовой стоимости ценных бумаг убытков. Но это тема эффективного управления портфелем, и мы на ней остановимся позднее.
   Пример 3. Смешанные инвестиции в акции ОАО «Полюс Золото» и ОАО «Магнит», с минимальным управлением портфелем.
   Объем начальных инвестиций: 60 000 рублей.
   Срок инвестирования: 1 год.
   Первоначальное вложение средств: 20 октября 2009 года.
   Итак, на конец дня 20 октября 2009 года цена одной акции ОАО «Полюс золото» составляла 1713 рублей, и инвестор решил вложить все деньги в эти акции. Через 3 месяца, 1 февраля 2010 года, он увидел, что цена его акций упала, что принесло ему убыток в 13, 3 %. В то же время акции ОАО «Магнит» выглядят чрезвычайно привлекательно для инвестирования. И он решил зафиксировать убыток по акциям ОАО «Полюс Золото», а все оставшиеся деньги вложить в акции ОАО «Магнит», которые сто или в тот момент 2049 рублей. Инвестиционный портфель на этот раз будет последовательно состоять из двух акций, а изменение его стоимости можно оценить по Табл. 3.
Табл. 3
   Итоговый результат от данных инвестиций составляет 35795 рублей, или около 60 процентов, за тот же самый год. Как видим, управление портфелем пусть и не принесло фантастических результатов (как в Примере 1), но все же позволило нашему гипотетическому инвестору выйти из потерь от неудачного вложения денег в акции ОАО «Полюс Золото» и все же получить вполне пр иличную прибыль. Кроме того, возможно, покупка акций ОАО «Магнит» имеет более долгий горизонт с точки зрения нашего инвестора и, вероятно, он будет продолжать держать акции и в течение следующего года. То есть продажи акций ОАО «Магнит» не произойдет, они по-прежнему будут оставаться в портфеле инвестора, а их курсовая стоимость будет составлять текущую незафиксированную прибыль (или убыток), которая из виртуальной превратится в реальную лишь в момент продажи акций.
   Проанализировав вышеприведённые примеры, можно сделать несколько важных выводов относительно инвестиций.
   Первое. Инвестиции представляют собой хороший способ защитить свои средства от инфляции и получить неплохой доход.
   Второе. Инвестиции не всегда приносят доход, они также бывают убыточными.
   Третье. За инвестициями необходимо следить, чтобы учитывать изменения в циклах деловой активности как единичных предприятий, так и экономики в целом, а, следовательно, инвестициями необходимо управлять.
   Четвертое следствие уже не так очевидно следует из описанных примеров, но надо понимать, что, для того чтобы акции были ликвидны, необходим развитый фондовый рынок, обеспечивающий свободный и безусловный доступ на него любой категории инвесторов.
   И, наконец, пятым выводом может быть соображение, что для осуществления инвестиций и управления портфелем необходим некоторый запас базовых знаний, позволяющий инвесторам и вообще деловым людям разговаривать на одном языке и понимать друг друга. Пополнению этого запаса знаний и посвящено дальнейшее изложение.

Об этом думать никогда не рано

Народная мудрость
   Если вы ничего не слышали об инвестициях, когда были ребенком, вы потеряли восхитительную возможность, которая уже больше никогда не представится. Давайте посмотрим.
   Возьмем, к примеру, 35-летнего Петра. Если Петр однажды инвестирует 0 и забудет о них, они начнут «расти», т. е. прирастать процентами. Насколько быстро? Давайте возьмем несколько разных процентных ставок. 5 % за год он может получить в западном банке, 10 % в год он может получить в российском банке, 20 % в год он сможет получить на фондовом рынке, если его инвестиции будут вести себя немного лучше, чем рынок в среднем. (Этого можно добиться, например, с используя услуги консультантов, читая соответствующие книги, или посещая обучающие семинары).
   Табл. 4 показывает, что если в 35 лет инвестирует 0 долларов разумным образом, то к 60-ти годам эти деньги превратятся в девять с половиной тысяч. Не так уж много, верно?
Табл. 4
   А теперь предположим, что Кате 15 лет и она проделывает все те же действия. Когда Петру будет 60 лет, Кате будет лишь 40, и возможно, её деньги будут расти ещё 20–25 лет, как показано в Табл. 5
Табл. 5
   Посмотрим, что же случилось с той сотней долларов, которые росли при ставке 20 % годовых в течение 50 лет. Сотня превратилась почти в миллион долларов! Вот такую гигантскую фору имеют дети. Воистину прав был известный ювелир и часовой мастер Павел Буре, любивший говаривать: «Время, которое у вас есть, – это деньги, которых у вас нет». И это только лишь самый общий пример.
   Действительно, ведь за всю жизнь человек может инвестировать значительно больше, чем сотня долларов, и с большим успехом. Математически говоря, когда вы оставляете деньги расти год за годом, то более значительные изменения наступят через больший промежуток времени. То есть можно сильно воодушевиться от цифр, приведённых в Табл. 5, но следует помнить, что мы говорим о длительном промежутке времени. Вы или ваш ребёнок определённо можете стать миллионером, но это не произойдет на следующий день.
   Таким образом, вы можете оказать неоценимую услугу своему ребёнку, познакомив его с инвестиционной деятельностью, когда он ещё молод. Имея в распоряжении больше времени, он сможет получить огромные преимущества. Наши дети никогда не будут иметь столько же времени для роста их денег, сколько они имеют сейчас. Поэтому им надо помочь начать обучаться инвестированию и думать об инвестициях. Понятно, что прогнозировать что-либо на 50 лет вперед не возьмется ни один здравомыслящий человек, и примеры, приведенные в таблицах выше, весьма условны, хотя и вполне вероятны, но закладывать фундамент на будущее все же надо.

Понятие акций и других ценных бумаг

Народная мудрость
   Экономическая теория делит весь товарный мир на две группы: собственно Товары (материальные блага, услуги) и Деньги. В свою очередь, деньги могут быть просто деньгами и КАПИТАЛОМ, т. е. деньгами, которые генерируют новые деньги. В отношениях, которые складываются на товарном рынке, всегда существует потребность передачи денег и товаров от одного участника рынка другому. Эти отношения определенным образом фиксируются, оформляются и закрепляются.
   В указанном контексте ценная бумага – это такая форма фиксации рыночных отношений между участниками рынка, которая также и сама является объектом этих отношений. То есть заключение сделки или какого-либо соглашения между его участниками состоит в передаче или купле-продаже ценной бумаги в обмен на деньги или на товар.
   Однако ценная бумага – это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше (во всяком случае – удобнее), чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных условиях суть разные формы существования капитала, то экономическое определение ценной бумаги можно выразить следующим образом.
   Ценная бумага – это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар, и приносить доход. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги. Кроме этого, ценная бумага – это особый товар, который обращается на особом, своем собственном рынке (рынке ценных бумаг), но не имеет ни вещественной, ни денежной потребительной стоимости, т. е. не является ни физическим товаром, ни услугой.
   Ценная бумага выполняет ряд общественно значимых функций:
   • перераспределяет денежные средства (капиталы) между отраслями и сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями населения; населением и сферами экономики; населением и государством и т. п.;
   • предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам, помимо права на капитал (например, право на участие в управлении, право на соответствующую информацию, право на первоочередность в определенных ситуациях и т. д.);
   • обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала и т. п.
   Как любая экономическая категория, ценная бумага имеет соответствующие характеристики: временные, пространственные, рыночные. Рыночные характеристики включают: форму владения, выпуска, характер обращаемости и степень риска вложений в данную ценную бумагу, форму выплаты дохода и др.
   Кроме того, ценная бумага обладает рядом свойств, которые сближают ее с деньгами. Ее главное свойство – это возможность обмена на на деньги в различных формах (путем погашения, купли-продажи, переуступки и т. д.). Она может быть предметом залога, храниться в течение ряда лет или бессрочно, передаваться по наследству, служить подарком и т. д. Присутствующие на российском рынке ценные бумаги показаны в таблице.
   По форме выпуска ценные бумаги делятся на:
   • документарные (выпускаемые в бумажной форме) ценные бумаги и бездокументарные, или безбумажные, ценные бумаги;
   • именные ценные бумаги (имя владельца фиксируется на бланке ценной бумаги и/ или в реестре собственников) и предъявительские[4] ценные бумаги (имя владельца которой не фиксируется документально, а обращение таких бумаг не требует никакой регистрации);
   • ордерные ценные бумаги – такие, обязательства по которым особым образом распределяются между всеми участниками сделок с этим видом ценных бумаг.
   Существующие в современной мировой практике ценные бумаги делятся на два больших класса:
   • основные ценные бумаги;
   • производные ценные бумаги, или деривативы.
   Основные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др. Основные ценные бумаги, в свою очередь, можно разбить на две подгруппы: первичные и вторичные ценные бумаги.
   Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. К первичным бумагам относятся, например, акции, облигации, векселя, закладные и др.
   Вторичные ценные бумаги – это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг; т. е. ценные бумаги на сами ценные бумаги: варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки, паи ПИФов и др.
   Производная ценная бумага, или дериватив, – это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива. К производным ценным бумагам относятся фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.) и свободно обращающиеся опционы.
   Рассмотрение более подробной классификации ценных бумаг авторы не считают необходимым в рамках данной книги, т. к. ценные бумаги, которые нас интересует в дальнейшем, – это акции и опционы. В мировой практике акцией называется вид ценной бумаги, закрепляющий право владельца на единичный вклад в уставный капитал акционерного общества с вытекающими из этого правами. Опционом называется вид производной ценной бумаги, дающий право купить или продать данную акцию по заранее оговоренной цене. (Подробнее опционы будут описаны в третьей части книги). В Приложении приведены определения, которые дал российский законодатель для вышеизложенных терминов в рамках федерального законодательства.
   Акции делятся на обыкновенные и привилегированные. В основном современные корпорации используют обыкновенные акции. Название «обыкновенные» связано с тем, что эти акции обладают обыкновенными правами при распределении прибыли, при участии в управлении и при распределении имущества в случае банкротства. Привилегированные акции имеют преимущества в распределении чистой прибыли и в случае ликвидации корпорации, но обычно лишены права участия в управлении (права голоса).
   Понятие номинальной стоимости (par value) в настоящее время относится в основном к долговым ценным бумагам (облигациям, векселям и т. п.). Корпорация принимает самостоятельное решение об установлении или не установлении номинала. В настоящее время у акций многих крупных западных корпораций нет номинала. У российских акций номинал существует и представляет собой частное от деления уставного капитала на количество акций, но не имеет никакого экономического значения.
   Акционеры имеют преимущественные права на покупку акций при выпуске компанией дополнительных акций. На Западе в зависимости от устава компании акционеры могут иметь (или не иметь) преимущественные права на покупку акций нового выпуска.
   За рубежом для реализации преимущественных прав акционерам рассылаются специальные документы – «райты», т. е. подписные права. Это вторичная ценная бумага, дающая ее владельцу право купить акцию данного эмитента по фиксированной цене. Как правило, цена, указанная в райте, ниже рыночной, и, таким образом, этот документ приобретает самостоятельную стоимость, определяемую как разность между двумя этими ценами. Если акционер не намерен воспользоваться своим правом, он может продать свой райт. Райты могут быть именными и предъявительскими.
   К инструментам, близким к райтам, относятся варранты – документы, также дающие право их держателю приобрести акции данного эмитента по фиксированной цене в течение определенного периода времени. Как правило (но необязательно), варранты выпускаются вместе с облигациями, чтобы сделать выпуск более привлекательным. В отличие от райтов, появление варрантов никак не связано с преимущественными правами. Кроме того, райт – инструмент краткосрочный (обычно срок его действия составляет 3 недели), а варрант – долгосрочный (выпускается обычно на 3–5 лет, но иногда и на срок до 20 лет). Корпорация может иметь несколько выпусков варрантов, но лишь один выпуск райтов. Варранты – только именные ценные бумаги.
   Корпорации могут покупать собственные акции. Дальнейшие действия тоже зависят от устава или регламента. Выкупленные акции находятся на балансе корпорации и носят название казначейских; они не обладают правом голоса или преимущественными правами на приобретение акций нового выпуска и не участвуют в распределении дивидендов или разделе имущества в случае ликвидации корпорации. Корпорации приобретают собственные акции, преследуя следующие цели:
   • выполнение обязательств по выплате своим работникам вознаграждения в форме акций или в случае слияний;
   • увеличение прибыли в расчете на акцию за счет уменьшения количества выпущенных акций;
   • предотвращение попытки поглощения корпорации или уменьшение числа акционеров;
   • поддержка рынка собственных акций;
   • облегчение процесса выкупа корпорации управляющими.
   Естественно, у акционеров есть права на получение части чистой прибыли (дивидендов) и имущества корпорации в случае ее ликвидации. Дивиденды рекомендует совет директоров на общем собрании акционеров, которое их утверждает. Выплата дивидендов по акциям не допускается, если не удовлетворены обязательства перед кредиторами и имеются убытки (или если выплата дивидендов приведет к убыткам). Как правило, предварительные дивиденды выплачиваются один раз в квартал (окончательные дивиденды объявляются по итогам года).
   В Америке обыкновенные акции могут выпускаться с правом или без права голоса. Акции различных классов могут иметь различное количество прав (в том числе прав голоса). В России все акционеры имеют равные права. Право голоса имеют акционеры, состоявшие в реестре акционеров на дату учета (дату закрытия (отсечения) реестра), установленную регламентом. Со списком акционеров, составленном в алфавитном порядке, имеет право ознакомиться любой акционер или его представитель, владеющий более чем 1 % голосующих акций. При отказе корпорации представить список акционер вправе потребовать этого через суд.
   Акционер может голосовать лично или по доверенности. Привилегированные акции, как правило, не дают права голоса, но обладают привилегиями в отношении активов и распределения прибыли. Ставка дивиденда по привилегированным акциям обычно фиксированная, однако теоретически совет директоров может принять решение не выплачивать дивиденды по привилегированным акциям даже при наличии чистой прибыли. Привилегированные акции могут быть кумулятивными и некумулятивными. Дивиденды, не выплаченные в данном году по кумулятивным привилегированным акциям, не пропадают, а подлежат выплате в будущем году.
   Существует и более подробная классификация акций, более детализированная терминология и законодательная база, останавливаться на которых мы не будем, порекомендовав специальную литературу [8, 10, 11]. А сейчас перейдем к описанию структуры самого фондового рынка, на котором акции свободно обращаются, т. е. меняют своих владельцев.

Описание фондового рынка России

Ф. Достоевский. Братья Карамазовы
   Фондовый рынок России относится, в силу объективных условий, к развивающимся рынкам, что, однако, имеет и свои преимущества, так как можно сразу воплощать в жизнь наиболее современные инструменты и институты развитых западных рынков. Стоит отметить, что при формировании пакета документов, регламентирующих деятельность нашего рынка, в основу были заложены основные принципы функционирования самого развитого рынка ценных бумаг – американского. Естественно, что одномоментно модель заработать не могла, но по мере развития российского рынка в действие включаются все новые и новые составляющие американской модели.
   Для эффективного осуществления деятельности на рынке ценных бумаг каждый инвестор должен знать, помимо Гражданского (ГК) и Налогового Кодекса (НК) РФ, основные положения следующих федеральных законов:
   «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26 декабря 1995 г.;
   «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22 апреля 1996 г.;
   «О защите законных прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ от 05 марта 1999 г.
   В данные законы периодически вносятся поправки, корректирующие действия статей в соответствии с изменяющимися реалиями.
   Государственным органом, который осуществляет регулирование российского рынка ценных бумаг, является Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР, бывшая ФКЦБ). Согласно Постановлению Правительства РФ № 317 от 30.06.2004 года, ФСФР является федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функцию по принятию нормативных актов, контролю и надзору в сфере финансовых рынков (за исключением банковской и аудиторской деятельности). ФСФР впрямую регулирует обращение эмиссионных ценных бумаг, т. е. бумаг, которые закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, размещаются выпусками, и в пределах этих выпусков предоставляют равные права вне зависимости от времени и места приобретения ценной бумаги. Все остальные финансовые инструменты, которые по ГК РФ относятся к ценным бумагам, но не являются эмиссионными, регулируются либо специальными законодательными актами, либо подзаконными нормативными документами. Таким образом, ФСФР напрямую не контролирует выпуск векселей, складских свидетельств, депозитных и сберегательных сертификатов, коносаментов, варрантов, чеков и т. д.
   Выпуск ряда ценных бумаг, выпускаемых коммерческими банками, регулируется Банком России. К таким ценным бумагам, например, относятся депозитные и сберегательные сертификаты.
   Сайт ФСФР (www.fcsm.ru) является невероятно полезным источником сведений, где можно ознакомиться с текущей информацией о состоянии законодательной базы российского рынка ценных бумаг, последних постановлениях ФСФР, выдаче и отзыве лицензий у профессиональных участников российского рынка ценных бумаг, требованиям по аттестации специалистов на допуск к работе на рынке ценных бумаг. Здесь же можно ознакомиться с электронной версией Вестника ФСФР (еженедельного информационного бюллетеня, издаваемого ФСФР) и приложениями к нему.
   Рис. 3 Сайт Федеральной комиссии по финансовым рынкам (www.fcsm.ru)

   Сложившуюся к настоящему времени структуру российского фондового рынка можно описывать по-разному. Следует отметить, что фондовый рынок является частью рынка ценных бумаг, хотя расхожие журналистские штампы могут отождествлять эти понятия. Авторы попытались представить дело с точки зрения практической пользы современного инвестора, осуществляющего управление своими сделками по сети Интернет. Для которого многие вещи остаются «за кадром» и нет большой нужды их рассматривать более подробно. Чтобы включить свет в комнате, не нужно знать теорию электромагнитного поля Максвелла – достаточно повернуть выключатель. Но для этого необходимо знать, где он обычно расположен, как им пользоваться и т. п… Поэтому мы и остановимся на кратком описании составных частей рынка.
   Наиболее адекватно структуру рынка можно представить следующим образом:
   • Первичный рынок ценных бумаг
   • Вторичный рынок
   > Внебиржевой (неорганизованный рынок, ОТС)
   > Биржевой рынок (организованный)
   – Биржевые площадки
   – Прочие торговые системы
   • Рынок деривативов (срочных инструментов)
   К инфраструктурным компонентам рынка относятся депозитарии и расчетно-клиринговые центры. В принципе, такая схема характерна для любого рынка, но существуют различия в терминологии, которые могут видоизменить эту схему. Все зависит от удобства восприятия. Так, рынок деривативов (о нем будет сказано отдельно) может быть как организованным, так и неорганизованным, однако его нельзя отнести ко вторичному, поэтому мы его и выдел или в отдельную группу. Существует и такое понятие, как «электронные коммуникационные сети» (ECN), которые, в самом общем смысле, являются электронными биржами.
   Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг», непрофессиональный инвестор может осуществлять сделки на организованном рынке только через профессионального участника рынка ценных бумаг (профучастника), выступающего либо в роли брокера, либо в роли доверительного управляющего. В качестве профессиональных участников рынка ценных бумаг совершают операции юридические лица (ими могут быть брокерские дома, коммерческие банки, управляющие компании), обладающие лицензиями брокеров или доверительных управляющих. Таким образом, все остальные инвесторы имеют право совершать операции только посредством этих профессиональных участников. Даже в случае интернет-трейдинга заявка инвестора сначала поступает в торговую систему брокера, а оттуда уже непосредственно на торговую площадку. Лицензии профучастникам выдает государственный регулирующий орган – Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) РФ.
   В России большинство профессиональных участников рынка входят в Национальную ассоциацию участников фондового рынка (НАУФОР, www.naufor.ru). Главной задачей которой является обеспечение условий профессиональной деятельности участников фондового рынка России, а также выработка и контроль за соблюдением стандартов профессиональной этики на этом рынке, защита интересов инвесторов и установление правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами. Другой крупной саморегулируемой организацией профучастников является «Национальная фондовая ассоциация» (НФА, www.nfa.ru), с аналогичными задачами. Разница между ними заключается в том, что первая, в основном, ориентирована на инвестиционные компании, а вторая – на коммерческие банки.
   Таким образом, профессиональные участники в отношении частных инвесторов представляют собой финансовых посредников, которые могут предоставлять различные виды услуг.
   Брокерское обслуживание, когда купля-продажа ценных бумаг осуществляется от имени и за счет клиента, за определенный процент в виде комиссионных по договору поручения, комиссии, агентскому (или выдается доверенность на совершение сделок),
   Доверительное управление активами клиента (при этом право собственности на активы не переходит к доверительному управляющему), за вознаграждение в виде заранее установленного процента от финансового результата.
   Консультационное управление посредством брокерского инвестиционного счета (БИС) – это комплексный набор услуг для инвестора, предполагающее информационную и консультационную поддержку. Здесь предусматривается возможность вознаграждения финансового посредника как в виде процента от объема сделок, так и в виде процента от полученного дохода. В рамках консультационного управления каждый профучастник может предлагать различный набор конкурентных услуг: кредитование (ценными бумагами и денежными ресурсами), предоставление аналитических материалов, информационной поддержки, индивидуальных консультационных услуг, предоставление терминала в д илинговом зале, услуги интернет-трейдинга и др.
   Частный инвестор выбирает в качестве своего финансового посредника по своему усмотрению инвестиционную компанию или коммерческий банк. Инвестор, во избежание дополнительных рисков, должен получить у профессионального участника рынка ценных бумаг информацию о наличии соответствующей лицензии, копии его уставных документов, информацию о его финансовом положении (балансовый отчет), о его участии на различных площадках организованного рынка ценных бумаг, о его членстве в саморегулируемых организациях. В случае если частный инвестор планирует осуществлять вложения по договору о доверительном управлении, то необходимо потребовать открытые сведения о работе посредника как доверительного управляющего. Стоит заметить, что совершение операций через официального посредника с инвестиционными инструментами, которые регулируются ФСФР и прошли государственную регистрацию, вовсе не гарантирует эффективных и сверхприбыльных сделок на фондовом рынке. Данные шаги позволяют только застраховать себя от взаимоотношений с мошенническими организациями.
   Итак, брокерские дома и управляющие компании дают возможность частным и корпоративным инвесторам аккумулировать средства с целью их последующего инвестирования в инструменты фондового рынка и отличаются от банков набором услуг, предоставляемых клиентам. Так, инвестиционные компании осуществляют весь комплекс услуг на отечественном и зарубежных фондовых рынках (брокерское и депозитарное обслуживание, управление активами, обслуживание эмиссий ценных бумаг, инвестиционные консультации). В поле их деятельности входят все сегменты рынка ценных бумаг (государственные ценные бумаги, акции и облигации российских и иностранных компаний, производные финансовые инструменты). Профессиональное доверительное управление активами освобождает клиента-инвестора от принятия решения на покупку и продажу, ведения бухгалтерского учета всех сделок. Чаще всего под термином «брокер» на рынке понимается именно инвестиционная компания.
   Коммерческие банки, имеющие лицензию на право работы с ценными бумагами (в том числе инвестиционные банки) являются наиболее значительными участниками фондового рынка, поскольку располагают очень большими денежными ресурсами. Они обычно имеют больше возможностей по сравнению с другими финансовыми институтами для перераспределения инвестиционных рисков, а также обладают собственной разветвленной инфраструктурой, в которую могут входить управляющие компании фондов; брокерские конторы; фонды, работающие на валютном рынке; подразделения, занятые управлением активами, и др.
   Среди банков, занимающихся инвестиционной деятельностью, в настоящее время различают два типа. К первому типу относятся банки, которые занимаются торговлей и размещением ценных бумаг. Они могут выступать посредниками при размещении акций и облигаций различными предприятиями, а также осуществлять вторичное размещение акций и облигаций, выпущенных другими эмитентами. Инвестиционные банки второго типа занимаются среднесрочным и долгосрочным кредитованием различных отраслей хозяйства, различных целевых проектов, активно участвуют в реализации правительственных программ социальноэкономического развития и планов стаб илизации экономики. Это, как правило, государственные или банки с госучастием.
   В качестве необходимых финансовых институтов, без которых невозможно обращение ценных бумаг на рынке следует, отметить депозитарии и клиринговые компании.
   Депозитарии оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг, а также по учету и переходу прав на ценные бумаги. Частный инвестор, совершающий покупку ценных бумаг, должен открыть счет «ДЕПО» для перевода на него приобретенных ценных бумаг. Причем, если сделка совершается на внебиржевом рынке, инвестор имеет право выбора депозитария. В случае совершения операций на биржевых площадках существует определенный депозитарий, обслуживающий сделки на данной бирже. Большинство профессиональных участников, имея депозитарную лицензию, могут предлагать своим клиентам и услуги депозитария. Депозитарий совершает операции по учету и переводу прав на ценные бумаги за вознаграждение – депозитарный сбор.
   Клиринговые организации и клиринговые центры оказывают услуги по определению взаимных денежных обязательств после совершения операций на организованном рынке ценных бумаг. Обслуживают операции на торговых площадках. Клиринговые центры работают в связке с биржами и расчетными депозитариями.
   Таким образом, поскольку акции российских компаний выпускаются в виде именных ценных бумаг, существующих в бездокументарной форме, в виде записей по счетам в депозитарии, то для обеспечения обращения акций используется сложная многоступенчатая система, состоящая из депозитариев, клиринговых центров и номинальных держателей ценных бумаг. Депозитарий выполняет роль хран илища ценных бумаг. Клиринговая система, которая функционирует в составе торговой системы, обеспечивает немедленное перечисление акций со счета продавца на счет покупателя и перевод денег со счета покупателя на счёт продавца. Номинальный держатель – это депозитарий, обязательно обладающий соответствующей лицензией профучастника, который хранит бумаги своих депонентов в другом депозитарии на одном общем депо-счете, называемым счетом номинального держания. Например, ваш брокер, при наличии у него депозитарной лицензии, может быть одновременно вашим номинальным держателем. Это позволяет вам не открывать отдельный счет владельца ценных бумаг в депозитарии и существенно упрощает процедуру проведения сделок купли-продажи акций. Но несмотря на то, что вы не имеете собственного счета владельца ценных бумаг в депозитарии, именно вы, а не брокер, являетесь для депозитария владельцем купленных вами акций, со всеми правами и обязанностями владельца ценных бумаг.
   Итак, на фондовом рынке России принята следующая схема: открыв инвестиционный счет у брокера, клиент одновременно открывает счет «ДЕПО» в депозитарии брокера. Теперь, покупая для клиента акции, брокер зачисляет их его счет в депозитарии. Это дает клиенту право на получение дивидендов по этим акциям, участие в собраниях акционеров и т. п. При продаже клиентом акций брокер перечислит проданные акции на счет нового владельца или счет номинального держателя другого брокера. Об изменениях состояния счетов в своем депозитарии брокер уведомляет (по запросу) держателя реестра или вышестоящий депозитарий, которые хранят всю информацию о владельцах ценных бумаг. Такая система дает гарантию прав собственности владельцев акций и позволяет значительно ускорить оборот акций в рыночной торговле.
   Теперь можно посмотреть на структурные элементы рынка чуть подробнее.

Первичный рынок ценных бумаг

Народная мудрость
   Первичный рынок – это рынок первоначального предложения (размещения). Он охватывает новые выпуски ценных бумаг корпораций – как акций, так и облигаций. Иными словами, через первичный рынок осуществляется финансирование производственного процесса, здесь корпорации получают необходимые им денежные ресурсы. Эмиссия ценных бумаг (акций и облигаций) осуществляется открытыми акционерными обществами (ОАО). Облигации могут выпускать и госорганы, и частные компании. Акционерные общества посредством выпуска эмиссионных ценных бумаг осуществляют привлечение дополнительных средств, и привлеченные таким образом активы намного более привлекательны для предприятия, чем, например, банковские кредиты. Следует отметить, впрочем, что владение акциями, которые были приобретены при первичной эмиссии (или даже на вторичном рынке), несет в себе определенный риск, возникающий при банкротстве акционерных обществ. В этом случае кредиторы эмитента всегда находятся в более привилегированном положении, чем его собственники. Но, согласно практике финансовых рынков, риск всегда оправдывается премией, которая выражается в высокой доходности по операциям с данными инструментами. Действительно, если посмотреть на историю развития российских рынков акций и корпоративных облигаций, то можно проследить тенденцию максимального роста цен именно на рынке акций.
   Современное состояние российской индустрии ценных бумаг во многом определилось массовой приватизацией государственного имущества. Приватизационный процесс предопределил наличие большого количества собственников акций предприятий, получивших их бесплатно, будучи работниками этих приватизируемых предприятий. Это и был, можно сказать, первичный рынок. Точнее, его часть. В настоящий же момент приватизационный процесс хотя и продолжается, но уже в жестких рамках федерального закона «О приватизации».
   В самом общем случае первоначальное предложение бывает двух видов.
   • Частное размещение. В этом случае пакет акций продается одному-двум институциональным инвесторам (например инвестиционному банку или компании). Особенностью частного размещения является закрытый характер сделки. Никаких требований по раскрытию финансовой документации не предъявляется. Кроме того, покупатель пакета акций, как правило, не имеет права перепродавать ценные бумаги в течение какого-то времени с момента сделки.
   • Публичное размещение. Начальное публичное размещение (или IPO) осуществляется с помощью посредников – все тех же инвестиционных компаний. Их может быть несколько, однако всегда есть лидер, который формирует синдикат – группу фирм, которые соглашаются приобрести выставленный пакет акций компании, решившей стать публичной. Готовность синдиката продать акции новой эмиссии своим клиентам-инвесторам и контрагентам называется андеррайтингом или подпиской, а сами фирмы, входящие в синдикат, – андеррайтерами.
   Публичное размещение включает несколько этапов.
   1) Принятие Советом директоров решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг.
   2) Утверждение решения Общим собранием акционеров
   3) Регистрация проспекта эмиссии ФСФР (в случае, если размещение проводится среди неограниченного круга владельцев или заранее известного круга владельцев, число которых превышает 500).
   4) Публикация информации в СМИ (раскрытие информации).
   5) Регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг; для документарной формы выпуска – изготовление сертификатов ценных бумаг.
   6) Размещение эмиссионных ценных бумаг.
   7) Регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.
   Процесс происходит следующим образом.
   • Компания, принявшая решение стать публичной, устанавливает контакты с различными инвестиционными банкирами и выторговывает для себя самые выгодные условия.
   • Компания и выбранный ею инвестиционный банкир совместно обсуждают частные вопросы, связанные с публичным размещением, такие как планирование процесса, количество акций, предназначенных для продажи на вторичном рынке, условия эмиссии и т. п.
   • Эмиссия регистрируется в ФСФР. Помимо заполнения множества форм, необходимо предать гласности так называемый проспект эмиссии, в котором с максимальной открытостью следует изложить всю информацию о финансовом положении компании-эмитента. В этом проспекте обязательно должна присутствовать оговорка, что он не является предложением читателю приобрести акции данной компании. В проспекте никогда не указывается цена акции. Более того, никакие сделки купли-продажи акций не разрешаются до того момента, пока ФСФР не произведет окончательную регистрацию эмиссии.
   В зависимости от изначального договора между эмитентом и андеррайтером может быть реализован один из трех сценариев
   В случае если на всю эмиссию целиком подписался синдикат, эмитент получает за выставленный пакет цену публичного размещения за вычетом комиссионных андеррайтера. Роль последнего – довести дело до конца и выставить акции на биржевых торгах по условленной цене. Если акции по этой цене не пойдут либо их вообще никто не захочет покупать (что, впрочем, маловероятно), то риск всех убытков целиком и полностью ложится на андеррайтера, поскольку он уже гарантировал эмитенту цену публичного размещения.
   Другая, более щадящая, форма договора – резервное соглашение. В этом случае настоящие владельцы акций компании получают преимущественное право приобрести эмиссию по стартовой цене. Андеррайтер выкупит то, что останется.
   Третий вариант – просто джентльменский договор: вся эмиссия поступает на биржу и предлагается широкой публике. Андеррайтер выступает не как дилер, а как простой агент, ничего не гарантирующий. Он просто будет исполнителем – не получится, так не получится.
   Вот, собственно, и все. После регистрации в ФСФР отчета о размещении акций новой эмиссии бумаги обращаются уже на вторичном рынке. Следует еще раз подчеркнуть, что необходимые компаниям финансовые ресурсы они получают именно на первичном рынке, а на вторичном рынке происходит уже перераспределение прав на долю собственности эмитентов. После выхода на вторичный рынок акции, размещенные в ходе IPO, становятся доступными любому инвестору и могут показать потрясающие результаты.

Вторичный рынок ценных бумаг

Первый закон Хартли
   На вторичном рынке происходит обращение уже существующих выпусков ценных бумаг; именно через механизмы вторичного рынка не только крупные инвестиционные и финансовые институты, но и мелкие и средние инвесторы получают доступ к ценным бумагам российских эмитентов. Вторичный рынок выполняет множество функций: от функции перераспределения контроля за компаниями путем скупки крупных пакетов акций компаний до функции индикатора состояния дел отдельного эмитента, отдельных отраслей и экономики в целом. В процессе функционирования рынка на нем действуют профессиональные участники такого рынка – брокеры и дилеры. При этом следует помнить разницу между брокером и дилером. Брокер – это посредник, лишь выполняющий заказ клиента по купле-продаже ценных бумаг за счет клиента, а дилер покупает и продает бумаги за свой собственный счет. Как уже отмечалось, все сделки на рынке могут проводиться только ими (и ещё доверительными управляющими), а инвесторы, желающие продать или купить ценные бумаги, должны прибегать к их посредничеству, уплачивая за это определенное комиссионное вознаграждение.
   Однако прежде чем говорить о вторичном рынке, следует дать важное определение. Котировка – это наиболее высокая предлагаемая цена покупки (англ. BID – бид[5]) и наиболее низкая предлагаемая цена продажи (англ. ASK – аск или OFFER – офер) на данную ценную бумагу, установившиеся в определенный момент на рынке. На Рис. 5 показано типичное представление рыночной котировки на большинстве серверов русскоязычных брокеров в Интернете.
   Рис. 4 Пример котировки акции ОАО «Татнефть»

   Видно, что купить акции ОАО «Татнефть» можно за 149.91 рублей, а продать – за 149.57 рубль. Говорят так: «Котировка этой бумаги 149.57 на 149.91». Разница между бидом и аском называется спрэд. В нашем примере спрэд равен 34 копейкам.
   Ясно, что котировка отражает наилучшие цены спроса и предложения в данный момент на рынке. На примере из Рис. 5 в торговой системе выставлены и менее выгодные предложения на покупку-продажу акций ОАО «Татнефть», что можно наблюдать в так называемом «стакане» в правой части Рис. 5, где отражены следующие за наилучшими предложения на покупку или продажу этой бумаги по мере их ухудшения. Кроме цены в котировку включаются и количество ценных бумаг, которые желают продать или купить по ценам котировки. Бид и аск – это собственно котировка, но обычно на интернет-серверах в нее еще включается информация о цене последней сделки (Посл.) по времени запроса на котировку, а также её изменение по отношению к цене закрытия вчерашнего дня (Изм., Изм%). Цена закрытия – это цена самой последней сделки в торговом дне. Другие характеристики: самая высокая (Макс.), самая низкая (Мин.) цены сделок в данном торговом дне, а также цены открытия, то есть первой сделки торгового дня (Откр.) и закрытия, или последней сделки (Закр.)
   Вторичный рынок может быть организованным и неорганизованным. Иногда используют термины «биржевой[6]» и «внебиржевой» соответственно. Наличие твердой котировки есть неотъемлемый атрибут организованного рынка. Это означает, что в данный момент времени на организованном рынке всегда есть желающий купить или продать бумагу по указанной цене, хотя бы в том количестве, которое заявлено в котировке. Этим обеспечивается ликвидность рынка, то есть скорость превращения акций в деньги и наоборот. На неорганизованном рынке ликвидность может быть очень низкой по той простой причине, что надо долго искать покупателя или продавца бумаги.
   В более общем случае организованный рынок отличается от неорганизованного наличием определенных требований к параметрам ценной бумаги и ее эмитенту, регламентированным временем и местом торговли этими бумагами и наличием расчетной системы, гарантирующей поставку бумаг продавцом и оплату их покупателем. Молодым или небольшим компаниям достаточно накладно (а порой и невозможно) выполнить эти требования, предъявляемые к ним и их бумагам организованным рынком (биржей). Из акций таких компании изначально и складывается неорганизованный (внебиржевой) рынок торговли ценными бумагами, не предъявляющий жестких требований к эмитентам, акции которых обращаются на нем.
   Стоит сказать, что на организованном рынке каждая акция имеет собственный символ, который называется тикером или символ-тикером. К сожалению, в России нет унифицированных тикеров для ценных бумаг, и каждая торговая площадка может использовать свои собственные аббревиатуры и сокращения, отличающиеся от других, хотя и обозначающих бумаги одного и того же эмитента. Например, бумаги ОАО «Татнефть» из примера на Рис. 5 обозначаются «Татнфт 3ао» и TATN. Но об этом чуть позже.

Неорганизованный рынок

Адам Смит. Биржа – игра на деньги
   Неорганизованный (внебиржевой) рынок именно в силу своей неорганизованности не допускает применения Интернета для операций с ЦБ и поэтому лишь упоминается в настоящей книге. Неорганизованность означает, что не существует единого места торговли данными бумагами и нет никого, кто котировал бы эту бумагу. Точнее, котировка на неорганизованном рынке – это предмет переговоров сторон о цене сделки. Поэтому здесь весьма непросто купить конкретную бумагу и еще сложнее продать ее.
   Вкратце схема работы частного инвестора на неорганизованном рынке такова. Инвестор дает брокеру (профучастнику) поручение (посредством звонка, факса, email или личной явки в офис) совершить сделку – купить или продать какие-либо акции. Если это покупка, то брокер принимает от клиента деньги, ищет на рынке по различным каналам требуемые бумаги, осуществляет сделку, покупая их, открывает счет депо клиенту в депозитарии и зачисляет туда купленные акции. Инвестор получает выписку по своему счету депо, в которой депозитарий удостоверяет, что на счете данного лица находится требуемое количество акций. Покупка бумаг завершена. Если же это продажа, то клиент приносит брокеру выписку по своему счету депо, удостоверяющую, что он обладает некоторым количеством акций, которые желает продать с помощью брокера. Брокер начинает искать покупателя на эти бумаги и в случае нахождения такового получает от него деньги в обмен на перевод определённого количества ЦБ со счета депо своего клиента на счет депо этого покупателя. Далее брокер передает клиенту деньги за проданные бумаги, разумеется, за вычетом своих комиссионных. Примерно так обстоит дело с оборотом ценных бумаг на неорганизованном рынке. Нет нужды говорить, что в этом случае сделка может занять не один день и даже не одну неделю. Не говоря уже о рисках непоставки бумаг покупателю или неоплаты продавцу. Все эти риски отсутствуют на организованном рынке, что и делает его чрезвычайно привлекательным.

Организованный рынок

Э. Лефевр. Воспоминания биржевого спекулянта

Биржи

Адам Смит. Биржа – игра на деньги
   Наиболее существенное различие между биржей и торговой системой проявляется в способе, которым они обеспечивают ликвидность для публики. Напомним, что под ликвидностью понимается скорость превращения активов (в частности, ценных бумаг) в деньги. Биржа – это аукционный рынок. На классической бирже есть особое лицо, называемое специалистом, которое проводит сделки и наблюдает за всеми сделками с конкретной бумагой, за которую он «отвечает». Специалист объявляет наилучшую цену и количество акций, которые предлагаются в настоящий момент на продажу (Прод. и размер Прод.), и наибольшую цену и количество акций (Пок. и размер Пок.), которые желают купить в настоящий момент брокеры, выполняющие заявки своих клиентов. Важно помнить, что на этом рынке специалист будет выставлять на обозрение только текущие биды и аски, которые предоставлены ему заинтересованными сторонами.
   Например, текущая котировка, объявленная специалистом, – 32.12 на 32.37, размером 500 х 1000. Это означает, что существует покупатель или покупатели, которые готовы за 500 акций заплатить цену в 32.12 рубля. И что существует продавец или продавцы, которые готовы продать 1000 акций по цене 32.37 рубля.
   В те моменты, когда на рынке отсутствуют желающие купить или продать бумаги, специалист обязан поддерживать ликвидность и преемственность рынка. Если брокер, представляющий интересы клиента, хочет купить 1000 акций по текущему аску, а на продажу есть только 500 бумаг, то специалист продаст дополнительные 500 штук со своего собственного счета. Следовательно, на рынке всегда можно купить или продать требуемое количество акций, чем и достигается его ликвидность. И таким образом, специалист является конкретным покупателем акций при их падении и конкретным продавцом на их взлете. Именно за это специалист получает привилегию по созданию рынка данной акции на бирже. Он гарантирует преемственность, ликвидность и упорядоченность рынка. На бирже для каждой акции есть только один специалист (это не обязательно человек, может быть компания), но один специалист может вести несколько акций в зависимости от того, насколько хорошо он справляется со своими обязанностями. Биржа может оштрафовать специалиста, если он не обеспечивает должной ликвидности, или даже отобрать у него ведение бумаги.
   Такая система работает очень хорошо, поскольку легко определить результаты действительно большой работы, проводимой специалистом, который всего один. В результате этой его «монополии» специалист знает все заявки клиентов, что позволяет ему определять баланс спроса и предложения, то есть текущую цену акции. Такая система принята на самой большой бирже мира – Нью-Йоркской Фондовой (www.nyse.com). В некоторых странах специалист может называться маклером или джоббером.
   Однако в мире, и в том числе в России, все большее распространение получают электронные биржи, где нет выделенного специалиста, а все сделки осуществляются автоматическим исполнением совпадающих пар заявок. То есть, если в систему поступают заявка на покупку 100 акций и заявка на продажу 130 таких же акций по одинаковой цене, они исполняются в совпадающем объеме. В нашем примере будет продано 100 акций, а в биржевой системе останется «висеть» остаток ордера на продажу 30 бумаг. В Америке такая технология (принцип «Order driven market») имеет название электронных коммуникационных сетей (ECN), которые, тем не менее, являются полноценными биржами, реализующими главный принцип биржи – принцип аукционной торговли. Единственным недостатком такой системы является то, что ее работоспособность чрезвычайно сильно зависит от наличия интереса у публики к данной акции. Если интерес большой – акция ликвидна и хорошо торгуется, а если интереса нет, то ликвидность практически нулевая и заявка единичного инвестора может «висеть» в такой системе весьма долго, поскольку нет специалиста, который обязан поддерживать ликвидность таких бумаг.
   Биржей «номер один» в России является Московская биржа (ОАО «ММВБ-РТС», образована в 2011 году путём объединения двух крупнейших конкурирующих площадок России – биржи РТС и Московской межбанковской валютной биржи) – ведущая российская биржа, на основе которой создана общенациональная система торгов на всех основных сегментах финансового рынка – валютном, фондовом и срочном – как в Москве, так и в крупнейших финансово-промышленных центрах России. Совместно со своими партнерами (расчетная палата, депозитарий, региональные биржи и др.) биржа осуществляет также расчетно-клиринговое и депозитарное обслуживание около 1500 организаций-участников биржевого рынка. Это крупнейшая биржа в России, странах СНГ и Восточной Европы.
   Основные направления деятельности ММВБ-РТС структурно поделены между секциями (или «рынками», как они сами их называют).
   Секция валютного рынка (СВР) – торги по иностранным валютам, включая доллар США и евро. Секция государственных ценных бумаг (СГЦБ) – общенациональная торговая система по государственным ценным бумагам, Секция фондового рынка (СФР) – торги по акциям сотен российских эмитентов. В торгах участвуют более 500 банков и финансовых компаний – членов секции фондового рынка. Также здесь организованы торги по корпоративным облигациям ведущих российских компаний и банков – «Газпром», «Российские железные дороги», «Русгидро», НК «Лукойл», «Магнитогорский металлургический комбинат», Внешторгбанк и др., а также по облигациям субъектов Российской Федерации и муниципалитетов. В секции срочного рынка (ССР) организованы торги по фьючерсам на различные финансовые инструменты, в том числе на доллар США и евро. С 2012 года ММВБ начала предоставлять возможность торговли валютами на СЭЛТ частным инвесторам напрямую – двухуровневый доступ к валютным торгам. Также в планах биржи членство в валютной секции не только для банков с валютной лицензией, но и для брокеров – профучастников, что допускает Закон о валютном регулировании.
   Предоставление максимально возможных гарантий исполнения сделок – главный принцип работы биржи. Расчеты по биржевым сделкам осуществляются по принципу «поставка против платежа» через специализированные организации. Важно отметить, что контроль «поставки против платежа» страхует участников и их клиентов от риска потери денежных средств и ценных бумаг.
   Выставление заявок и заключение сделок в секции фондового рынка ММВБ-РТС производится в течение торгового дня, который делится на следующие секторы.
   Сектор «Основной рынок»: сделки заключаются с 9:30 до 19:00 по московскому времени. Сектор представляет собой наиболее ликвидный биржевой рынок с Центральным контрагентом и полным предварительным депонированием. В секторе «Основной рынок» ведутся торги с акциями, облигациями, депозитарными расписками и паями. Включает в себя различные режимы торгов, в том числе режим основных торгов (анонимные безадресные сделки), режим переговорных сделок, режимы сделок РЕПО, режимы размещения и выкупа ценных бумаг, а также ряд специальных режимов. Расчеты в режиме основных торгов осуществляются в день заключения сделки.
   • Сектор «Standard» (биржевой рынок акций и паев с Центральным контрагентом): сделки заключаются с 10:00 до 23:50 с перерывом на 15 минут для проведения клиринга в 18:45.
   • Сектор «Classica» (классический адресный рынок акций, без 100 % предварительного депонирования бумаг и с возможностью расчетов по сделкам в долларах США): сделки заключаются с 10:00 до 18:45.
   Торговля происходит торговыми лотами, размер которых зависит от торгуемой бумаги и должен быть кратен либо 100, либо 10.
   Параллельно с основным режимом торгов реализован механизм торговли крупными пакетами ценных бумаг. В рамках этого режима участники приходят к соглашению со своим контрагентом путем выставления так называемых «адресных» (адресованных конкретному участнику торгов) и «безадресных» (выставленных без указания конкретного участника) заявок. В данном режиме участники могут оговаривать срок исполнения сделки от текущего торгового дня до 30 дней после заключения сделки.
   Сервер биржи (http://rts.micex.ru) предоставляет информацию о ходе торгов государственными и корпоративными ценными бумагами, в том числе и в режиме реального времени. На этом же сервере можно найти информацию по итогам торгов валютой, государственными, корпоративными ценными бумагами и срочными инструментами (фьючерсами), информацию о текущей деятельности биржи, отчеты о ее финансовом состоянии, правила членства в различных секциях Биржи, информацию об услугах, предлагаемых подразделениями биржи.
   Шлюз для торговли акциями через Интернет был открыт на ММВБ в пилотном режиме в мае 1999 года, а в полную силу стал функционировать только в 2000 году. Сегодня, по-видимому, 90 % оборота фондовой секции ММВБ приходится на интернет-трейдинг. На сегодняшний день ММВБ является самым большим и ликвидным рынком, доступным интернет-инвестору.
   Рис. 5. Страница сервера ММВБ rts.misex.ru

   На биржах осуществляется торговля ценными бумагами компаний, которые прошли процесс допуска (листинг), – это списочные бумаги. Если же бумаги не прошли листинг, то это внесписочные бумаги. Таким образом, условия листинга и условия обращения разные. Для прохождения процедуры листинга эмитент ЦБ должен соответствовать требованиям. При обращении за листингом требования предъявляются и к эмитенту, и к его бумагам. Требования можно уточнить на сайте биржи. Они довольно жесткие, но знать их частному непрофессиональному инвестору нобязательно, и мы их рассматривать не будем.
   He следует, однако, думать, что, раз очутившись на бирже, компания будет пребывать там вечно. Если в какой-то момент ее ценные бумаги перестанут соответствовать определенным требованиям, они могут быть исключены из обращения на данной бирже (процедура делистинга).

Депозитарии и расчетно-клиринговые организации

Народная мудрость
   Выше неоднократно упоминались такие важные институты фондового рынка, как депозитарии и расчетно-клиринговые организации. Вообще говоря, интернет-инвестору в большинстве случаев и нет большой необходимости знать о них, поскольку об этом будут заботиться его брокер и организаторы торгов (биржи). Тем не менее, для полноты охвата темы необходимо сказать несколько слов и об этом, поскольку множественная терминология часто вызывает путаницу.
   Начнем с того, что акции, как и любая собственность, нуждаются в учете и контроле, поэтому большинство бумаг являются именными. Люди, владеющие акциями, могут совершать различные действия со своими бумагами – покупать, продавать, дарить, завещать и т. п. Акционерное общество-эмитент этих бумаг должно знать своих акционеров (поскольку это его владельцы), выплачивать им дивиденды, информировать о собраниях акционеров и т. д. Для учета всех операций, связанных с акциями, необходимо вести реестр – совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и (или) с использованием электронной базы данных, которая обеспечивает идентификацию акционеров, удостоверение прав на ценные бумаги, учитываемые на их лицевых счетах, а также позволяет получать и направлять информацию зарегистрированным лицам. Таким образом, деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг – это сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.
   Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг имеют право заниматься только юридические лица. Такая организация называется держателем реестра. При этом держателем реестра может быть либо сам эмитент, либо профессиональный участник рынка, осуществляющий деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента. Однако в случае, если число акционеров-владельцев превышает 50, держателем реестра однозначно должна быть независимая специализированная организация, являющаяся профессиональным участником рынка ценных бумаг с соответствующей лицензией.
   Синонимом термина «держатель реестра» является термин «регистратор» – это профучастник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг как исключительную на основании договора с эмитентом и имеющий лицензию на осуществление данного вида деятельности в соответствии с законодательством Российской Федерации. Как правило, регистратор ведет реестры владельцев ценных бумаг достаточно большого числа эмитентов.
   Регистратор выступает от лица эмитента, ведя учет ценных бумаг его акционеров и отчитываясь перед ним. Однако конкретному владельцу ценных бумаг может быть весьма неудобно иметь дело напрямую с регистратором (например по причине его географической удаленности: акционер может жить в Москве, а регистратор – находиться в Новосибирске или Владивостоке). Как правило, для учета прав собственности конкретного инвестора удобнее воспользоваться услугами депозитария. Выражаясь языком нормативных актов, депозитарий – это профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, заключающуюся в оказании услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/ или учету и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Инвестор, совершающий покупку ценных бумаг, открывает счет «депо» для перевода на него приобретенных ценных бумаг. Депозитарий совершает операции по учету и переводу прав на ценные бумаги за вознаграждение – депозитарный сбор.
   В случае совершения операций на биржевых площадках используется определенный расчетный депозитарий, который осуществляет проведение всех операций по счетам депо участников рынка при исполнении сделок, совершенных через этих организаторов торговли. Функции расчетного депозитария вправе выполнять только некоммерческая организация. При этом в составе бирж также функционируют и клиринговые компании, которые оказывают услуги по определению взаимных денежных обязательств после совершения операций на организованном рынке. По-другому можно сказать, что клиринговые компании осуществляют взаимозачет на рынке ценных бумаг. Если клиент А продал клиенту В за 1000 рублей 100 бумаг, а клиент В продал клиенту С эти 100 бумаг за 1040 рублей, то клиринговая компания отследит эту цепочку сделок и осуществит в конце дня физический перевод бумаг со счета клиента А на счет клиента С, минуя клиента В, а деньги переведет со счета клиента С на счет А – 1000 рублей, а на счет В – 40 рублей. На самом деле все цепочки являются куда более разветвленными, но задача клиринга – провести полный взаиморасчет за минимальное время.
   Депозитарий вправе по договору с клиентом (депонентом) и в соответствии с федеральными законами и иными нормативными правовыми актами оказывать ему сопутствующие услуги, включая:
   – ведение денежных счетов депонентов, связанных с проведением операций с ценными бумагами и получением доходов по ценным бумагам;
   – ведение валютных и мультивалютных счетов клиентов, связанных с проведением операций с ценными бумагами и получением доходов по ценным бумагам;
   – проверку сертификатов ценных бумаг на подлинность и платежность;
   – инкассацию и перевозку сертификатов ценных бумаг;
   – изъятие из обращения, погашение и уничтожение сертификатов ценных бумаг, отделение и погашение купонов;
   – по поручению владельца представление его интересов на общих собраниях акционеров;
   – предоставление депонентам сведений о ценных бумагах, объявленных недействительными и (или) похищенными, находящимися в розыске или по иным причинам включенных в стоп-листы эмитентами, правоохранительными органами или органами государственного регулирования рынка ценных бумаг;
   – отслеживание корпоративных действий эмитента, информирование депонента об этих действиях и возможных для него негативных последствиях (при наличии соответствующих положений в договоре – выполнение действий, позволяющих минимизировать ущерб депоненту в связи с выполнением эмитентом корпоративных действий);
   – предоставление клиентам-депонентам имеющихся у депозитария сведений об эмитентах, в том числе сведений о состоянии эмитента;
   – предоставление депонентам сведений о состоянии рынка ценных бумаг;
   – организация инвестиционного и налогового консультирования.
   Регистратор обязан качественно и достоверно вести реестр акционеров эмитента. Любые действия с ценными бумагами (продажа, покупка, залог и т. п.) требуют внесения этих изменений в реестр, которые регистратор должен произвести. Однако в некоторых случаях он может отказать во внесении записей в реестр. Например, когда:
   – не предоставлены все документы, необходимые для внесения записей в реестр;
   – предоставленные документы не содержат всей необходимой информации либо содержат информацию, не соответствующую имеющейся в документах, предоставленных регистратору;
   – операции по счету зарегистрированного лица, в отношении которого предоставлено распоряжение о списании ценных бумаг, блокированы; и т. п.
   Кроме того, регистратор обязан раскрывать заинтересованным лицам информацию о своей деятельности. К такой информации относятся местонахождение, почтовый адрес, номер телефона и факса регистратора, перечень эмитентов, реестры которых ведет регистратор, правила ведения реестра, ФИО руководителя исполнительного органа регистратора и т. п.
   Поскольку страна у нас большая и инвесторы рассеяны по обширной территории, необходимость дальних и иногда длительных поездок по регистраторам и депозитариям с целью перерегистрации своих прав на акции может вызвать значительные расходы. Чтобы упростить документооборот, сократить издержки и исходя из других подобных соображений депозитарии могут открывать междепозитарные счета в других депозитариях. Таким образом, инвестор-клиент депозитария экономит время и деньги.

Краткая история бирж в досоветской России

Джордж Сорос. Алхимия финансов
   С точки зрения практической пользы эта глава абсолютно бесполезна и ее можно смело пропустить. Однако, как нам кажется, исторические сведения будут небезынтересны. Их достоверность, впрочем, может быть спорна. Например, есть сведения, что в XII веке, за полтора века до появления первой в Европе биржи в бельгийском городе Брюгге, в Великом Новгороде возникли купеческие торговые собрания. Купцы собирались в помещениях и обменивались между собой коммерческой информацией. Теоретически можно назвать это первой российской биржей, хотя и с некоторой натяжкой, льстящей, однако, нашему национальному самосознанию. А официальная биржа впервые появилась при Петре I зимой 17031704 годов в Санкт-Петербурге. Вслед за ней появилась биржа в Одессе, а после присоединения Царства Польского в 1816 году была открыта биржа в Варшаве. Первые торги на бирже оказались неэффективными, поскольку создание биржи произошло исключительно по воле и желанию Петра I. Торговый и промышленный капиталы еще не нуждались в такой форме перераспределения. О фондовом рынке тогда говорить вообще не приходилось, и до XIX века биржи в России нос или исключительно товарный характер.
   Впервые в России ценные бумаги появ ились в 1809 г. – в виде правительственных облигаций. В 1810 г. правительство выпустило новый займ. Акции стали торговаться несколько позже – только с 30-х годов. В 1835 году выходит в свет первый российский закон о фондовом рынке – «Правила о компаниях на акциях». А в 1859 происходит первый биржевой крах, вызванный поражением России в Крымской войне. После 1859 года фондовая торговля существовала в виде сделок с векселями и государственными ценными бумагами. Торговля акциями частных предприятий была объявлена государством, как один из видов азартных игр, уголовно наказуемой. Правда, популярность торговля акциями потеряла вовсе не из-за страха спекулянтов перед каторгой. В Уголовном кодексе Российской Империи в понятие «азартная игра» биржевые спекуляции не были включены, поэтому издание указа о запрещении торговли акциями носило формальный характер. За все время действия указа никто не был наказан за эти деяния. К тому же каждая биржа подчинялась своему уставу, и царские указы на этот устав не влияли. Основной же причиной прекращения торговли акциями была их низкая ликвидность[7] и изменчивость. Рынок акций после обвала 1859 года застыл в оцепенении. «Лед тронулся» только в конце 1860-х годов, когда появ ились первые железнодорожные компании. Наиболее ликвидными были акции Козловско-Тамбовской и Рыбинской железных дорог. Увлечение акциями этих транспортных компаний, в конце концов, приобрело явно нездоровый характер. Спекулировали этими ценными бумагами все кому не лень, от светских дам до чиновников императорского двора. Резкие колебания курсов акций не могли не тревожить крупнейших финансистов того времени, которые нередко теряли огромные суммы денег из-за внутридневных скачков. В конце концов, 104 финансовых воротилы организовали подпольную фондовую биржу, на собраниях которой устанавливали курсы ценных бумаг еще до начала торгов на Санкт-Петербургской бирже. Биржевые собрания проход или в ресторане «Демут» на набережной Мойки. Далее предприниматели стали проворачивать все, что им заблагорассудится, имея с этого огромную прибыль. Утром биржевики повышали цены на бумаги с помощью сделок между собой, проводившихся без залога. После чего, во время торгов, совершали сделки уже на реальной бирже. К 1869 году члены клуба уже торговали между собой даже некоторыми государственными ценными бумагами.
   До конца 1830-х годов московское купечество чувствовало себя оскорбленным в лучших чувствах: биржи уже существовали и в Северной столице, и в Одессе, и в недавно присоединенной Варшаве, а в Первопрестольной биржи не было. В 1835 г. по представлению генерал-губернатора Д. В. Голицына был утвержден проект биржи, или, как специально оговаривает Голицын, «достаточный для Москвы относительно небольшой биржевой залы, купечество которой ведет по преимуществу внутреннюю торговлю». Здание сооружено на Ильинке (перестроено в 1873–1874 гг.). 8 ноября 1839 г. – день начала торгов на Московской бирже. Очень быстро Московская биржа стала наиболее крупной влиятельной структурой, представлявшей интересы купцов и промышленников Центрального промышленного района. После отмены крепостного права на Московской бирже стали заключаться первые сделки с ценными бумагами частных предприятий. Первой частной бумагой, в эмиссии которой принимало участие биржевое общество Москвы, были паи Московского Купеческого банка, на которые в 1864 году Биржевой комитет принял подписку по просьбе учредителей. Вскоре ценные бумаги начали котироваться на этой бирже ежедневно. В отличие от Санкт-Петербурга, в консервативной Москве инвестиционное мошенничество не получило распространения. Попытка нескольких чересчур предприимчивых фабрикантов организовать сообщество в 1871 году была пресечена руководством Московской общей биржи, и в дальнейшем подобные игрища не повторялись. Будучи преимущественно товарной биржей, Московская биржа стала к 1913 году второй по значению фондовой торговой площадкой Империи. Наибольшей ликвидностью из всех финансовых инструментов на этой бирже обладали акции и облигации железнодорожных компаний и земельных банков. Но основную массу в фондовом отделе Московской биржи все же составляли инструменты с фиксированной доходностью, главным образом государственные. Именно в эти бумаги вкладывали деньги крупные московские предприниматели. Также активным эмитентом на Московской бирже была городская администрация. Привело это к тому, что облигационные долги города Москвы стали составлять к началу ХХ века одну из наиболее значительных статей пассива городского баланса. Задолженности города по облигациям исчислялись в астрономических суммах. Тем не менее, к 1911-13 годам коммерческие проекты, в которые вкладывались средства, принесли несомненную прибыль. Московская биржа отличалась ярко выраженным сепаратизмом. Независимо от Петербурга провод ились самостоятельные котировки по отношению к валюте и к акциям фирм, имевших ф илиалы в Москве. То, что в официальном бюллетене Московской биржи число допущенных к котировке акций промышленных предприятий было весьма ограниченно, объяснялось разными обстоятельствами, в том числе большей разборчивостью Московского биржевого комитета при допущении к котировке новых промышленных ценностей.
   Рис. 6. Один рубль 1898 года.

   Производство и регулирование фондовых сделок на Московской бирже долгое время осуществлялось в соответствии с обычаями, принятыми для товарных сделок. Однако после биржевого сумасшествия 70-х годов и по мере развития фондового рынка один за другим стали приниматься специальные правила и распоряжения, относящиеся исключительно к сделкам с фондами. К началу 1914 г. в котировку Московской биржи было введено более 120 наименований ценных бумаг с постоянным доходом и около 80 наименований дивидендных бумаг. Кроме бумаг, введенных в котировку других бирж, на Московской бирже котировалось в те времена до 12 наименований акций местных предприятий. Следует отметить, что торговля ценными бумагами никогда не приобретала на Московской бирже спекулятивного значения.
   Одной из крупнейших товарно-сырьевых бирж России была Нижегородская ярмарочная биржа. Заслуживает она внимания тем, что она – единственная из всех российских бирж – была учреждена на базе ярмарки и первоначально создавалась как временная биржа, которая сначала реализовалась в форме «справочного стола» у моста, где совершали сделки хлеботорговцы и судовладельцы. Торговым залом служил балаган купца Вяхирева, который брал за вход от 5 до 50 рублей, при этом персонально проводил «фэйс-контроль»: кто не нравился, того не пропускал. Саму же биржу размест или в Главном ярмарочном доме. Торги проход или каждый вечер, но биржа особой популярности у предпринимателей не получила. Коммерсанты биржу не посещали, поскольку она находилась далеко от их рабочих мест, а судовладельцы и торговцы хлебом продолжали собираться у моста. Биржевые маклеры терпели такую ситуацию до 1878 года, после чего обрат ились в биржевой комитет с просьбой о постройке на самой ярмарке общественной биржи. К 1900 году на месте вяхиревского балагана по улице Нижегородской выросло здание биржи.
   Основное отличие биржевого устава Нижегородской биржи от других бирж состояло в том, что на Нижегородской ярмарочной бирже могли посредничать не только свои маклеры, но и маклеры других бирж, если у них имелись разрешения своих биржевых комитетов. Каждый биржевой маклер имел книгу для регистрации сделок, которая по окончании ярмарки сдавалась в биржевой комитет. Оплата услуг биржевых маклеров на ярмарке устанавливалась на уровне по 0, 25 % от стоимости сделки с продавца и с покупателя. Если же торговая сделка превышала сумму 30 тыс. рублей, то «куртаж» маклеру понижался до 0, 125 %. Кроме того, ярмарочный биржевой маклер должен был собирать сведения о количестве привезенных на ярмарку товарах и ценах на них. По этим данным составлялись прейскуранты цен на товары и ежегодные отчеты старшего маклера. Маклер был обязан также присутствовать как свидетель экспертизы при определении санкций за нарушение условий торговых сделок. Биржевые сделки, совершаемые на Нижегородской ярмарке, были трех видов: товарные, фрахтовые, дисконтные. В 80-90-е гг. Х1Х века ведущую роль на ярмарочной бирже приобрела торговля нефтью и нефтепродуктами, что было связано с завершением промышленного переворота в России. Через биржу было продано много пароходов – буксирных и пассажирских. Среди товарных сделок встречаются также сделки на азиатские товары: бухарский шелк и персидские ковры. Помимо обычных товарных сделок маклеры имели право свидетельствовать торговые записки на фрахтовку транспорта по водным и сухопутным путям. Большая их часть приходится на 80-90-е гг. XIX в., когда ус иливается роль речного парового флота. Особенно много заключалось фрахтовых сделок на перевозку грузов.
   Сделки с фрахтом и хлебом производ ились в Нижнем Новгороде в течение всей навигации, ярмарка же, привлекая громадное число торговцев, заметно способствовала росту количества сделок. В целом характер ярмарочной торговли становится все более выставочным и биржевым. Каждый предприниматель, если он хотел, чтобы его товар сделался предметом широкого спроса, должен был показать его на Нижегородской ярмарке. Характер биржи ей придавала торговля по образцам и, особенно, система расчетов. Здесь устанавливались цены на предметы широкого народного потребления на целый год. Совершенно очевидно, что Нижегородская ярмарка являлась не только крупнейшим торговым центром, где заключались миллионные сделки, но и местом финансовых расчетов для всего внутреннего рынка страны.
   В Поволжье биржи появ ились в послереформенные годы: в 1866 г. – в Казани, в 1869 г. – в Самаре, в 1870 г. – в Саратове. Их раннее появление не означало начала работы: в Саратове биржа начала функционировать только через двенадцать лет после открытия, а в Самаре еще долго параллельно с биржей велись закупки хлеба на пристани. В 1913 г. в Среднем Поволжье было уже более десятка бирж: в Самаре, Саратове, Казани, Симбирске, Царицыне, Балакове, Покровской слободе, Балашове, Сызрани, Чистополе, слободе Николаевской на Волге. В 1914 г. в Министерство торговли и промышленности поступ или прошения купечества об открытии бирж в Саранске, Пензе, Козьмодемьянске. Подавляющая часть волжских бирж начала работать в 1900-е гг. Но плотность учреждений оптовой торговли на Волге поражает: 14 бирж на 5–6 губерний.
   Рис. 7. Пятьдесят копеек 1898 года.

   Все товарные сделки должны были совершаться с помощью маклеров и биржевых артелей. Первые маклеры работали в трактирах, амбарах и лавках, приучая и привлекая торговцев к новым формам работы. Они вели учет цен, объемов продаж, занимались продажей членских билетов и выступали, помимо прочего, еще и посредниками на ярмарках. Со временем многое в их работе стало излишним, и они сосредоточ ились лишь на операциях купли-продажи. Выполнять эту работу могли избираемые «люди добрые, опытные и во всех торгах и вексельных переводах искусные». Фактически маклер был должностным лицом. Их было мало, и за ними осуществлялся контроль. На крупнейшей волжской бирже в Самаре в начале ХХ в. работали всего один старший и два младших маклера, в Саратове – пять, на остальных – по одному. Работу маклеров Министерство торговли и промышленности контролировало на основании статей Торгового устава, а Министерство финансов проверяло маклерские книги.
   Деятельность бирж определялась их местоположением. В районе зернового производства самыми прибыльными были хлебные сделки, но только четыре из четырнадцати бирж Поволжья вели сделки исключительно с зерном и мукой – Балаковская, Балашовская, Покровская и Николаевская. Хлебная торговля сопряжена с риском, и в неурожайные годы биржи фактически оставались без работы. Поэтому можно найти разумные основания в сомнениях симбирских биржевиков, которые опасались, что «не будет даже средств содержать одну хлебную биржу». Товарный ассортимент не был разнообразен – лес, нефть, керосин, скот, зерно и мука. На биржах в Царицыне, Козьмодемьянске (на последней торги велись, хотя официально биржа не успела открыться до 1917 г.) в основном совершались сделки с лесом. Остальные торговали зерном, нефтью, керосином, цементом, сукном. Старейшая биржа Поволжья, Казанская, в 1870-1880-е гг. торговала зерном, а в начале ХХ в. переориентировалась на лес и нефть. Саратовская биржа также перешла от преимущественной торговли зерном к сбыту нефти, цемента, смазочных масел, муки. Как видим, на рубеже веков в Поволжье наметилась специализация среди товарных бирж, распределение между ними «сфер влияния».
   Состояние транспортной инфраструктуры определяло развитие биржевой торговли. Объективно более благоприятные условия работы для Самарской, Сызранской, Покровской бирж позволяли приобщаться им к благам цив илизации в виде телеграфа и возможности регулярно и быстро получать сведения о мировых и российских ценах, бесперебойно отправлять грузы. Самарские биржевики очень быстро осво или местные «вагонные» сделки на железных дорогах с покупателями в лице крупных волжских мукомолов, экспортные сделки, и транзитные, или «линейные» – вагонные сделки с ценами франко. Цены франко предполагали освобождение покупателя от непосредственных расходов по погрузке, транспортировке (а иногда и страхованию грузов), так как они включались в цену товара. Тогда это были новейшие способы организации крупных торговых сделок. Все они осуществлялись через маклеров, а без телеграфа не производилось ни одной сделки. Обороты были настолько значительны, что в Покровске и Балакове осенью, в пору массовой закупки хлеба, открывались собственные казначейства. Биржевые деятели собирали, анализировали и информировали своих членов о ходе торговли, ценах на базарах в крупных селах региона, городах России и зарубежных рынках.
   Еще в 1893 г. Самарская биржа установила правила продажи хлеба на базарах губернии, в которых фиксировалось время работы, регламентировались правила торговли. Не имевшим собственных денег или действовавшим по поручению запрещалось участвовать в торгах. Покупатель, действовавший от имени фирмы, должен был иметь ярлык, подтверждавший такое право. Запрещалось вести торговлю вне города или села. Базарный староста при сделках собирал 25 коп. с тысячи пудов купленного хлеба на премию и содержание биржевого здания. Хлеб на базарах Самарской губернии должен был продаваться по сортам, с определенной расстановкой по торговым рядам. Информация о ходе хлебной торговли в крупных селах еженедельно публиковалась или же записывалась мелом на доске в здании биржи. Статистическая обработка данных велась трижды в год и затем публиковалась. Наиболее интенсивные обороты имели хлебные биржи, располагавшиеся в районах пшеничного производства и переработки, оснащенных к тому же современными способами транспортировки – в Сызрани, Самаре, Балакове, Саратове, Покровской слободе. Среди волжских организаций оптовой торговли наметилась внутрирегиональная специализация, что являлось показателем новой стадии общественного разделения труда в регионе, когда собственная специализация представлена не только в производстве, но и сфере рынка. Некоторые биржи заключали соглашения о сотрудничестве. Так, в 1911 г. Самарская биржа договорилась с Симбирской об отмене двухкопеечного кулевого сбора, с Рыбинском утвердила единую расценку недостающих золотников в натуре зерновых.
   Одной из старейших в Поволжье являлась Казанская биржа. Первые предложения о ее организации высказывались еще в 1830-е гг., но открыта она была лишь в 1866 г. Главным товаром, обороты с которым велись на бирже во второй половине XIX в., был хлеб. С 1874 г. разрешалась аукционная продажа товаров. Современники отмечали, что с развитием железнодорожного строительства в соседних губерниях значение Казанской биржи стало падать. Особенность Казанской биржи состояла в том, что здесь четко выдерживался национальный признак: сделки вели, в основном, русские купцы. С 1870 г. стали назначаться в маклеры и татары, специально для налаживания межнациональных контактов, для информирования о конъюнктуре на рынке, оказания помощи татарским купцам, большинство из которых по-прежнему игнорировало Казанскую биржу, не являлось ее членами, не посещало собраний. Это было связано с тем, что татарские купцы практически не вели крупных сделок с хлебом и мукой, не доверяли торговым договорам, написанным на русском языке. Да и сама биржа давала повод: пресса того времени писала о том, что решения, принимаемые биржей, не контролировались, истинные цены знали немногие. Ядро татарской торговли находилось в Казани на Сенном базаре, здесь же заключалась и основная масса сделок торговцев-мусульман, причем это были договоры «на вере», без письменного подтверждения.
   В начале 90-х гг. XIX века в стране снова начался промышленный подъем: разворачивается железнодорожное строительство, происходит рост металлургической, нефтяной промышленности и, как результат, – общее экономическое оживление. Возникают новые акционерные компании, появляются свободные капиталы, расширяется банковский кредит, в оборот вводятся новые ценные бумаги, которые следовало размещать на бирже. С октября 1893 г. начинается резкий рост в цене акций частных коммерческих банков и промышленных предприятий. Естественно, что в Петербурге это событие не могло быть обойдено вниманием спекулянтов. Не было ни одного фешенебельного ресторана, где бы по вечерам не сидела бы компания биржевиков, обсуждавшая, кто, когда и сколько выиграл. Именно в это время получают распространение внутридневные спекуляции. Хорошим тоном среди питерской элиты становится игра на разрыве между ценами закрытия и открытия торговых сессий. По утрам счастливые обладатели солидного куша, накануне вечером открывшие позиции и только что их закрывшие, закатывали пиры, другие же, выбывшие из игры, зализывали раны.
   В это же время распростран ились «американки» – подпольные биржевые собрания, где биржевые спекулянты продавали и покупали ценные бумаги, не утруждая себя соблюдением правил официальных бирж. Цены на акции частных предприятий росли как на дрожжах. Закончилось все это довольно бесславно: акции Брянского завода, находившиеся длительное время в состоянии перекупленности, рухнули в 1893 году на Парижской бирже, как карточный домик. После этого началась паническая продажа ценных бумаг и других российских эмитентов, и в течение недели наблюдался обвал фондового рынка России на 25–30 %.
   Как и следовало ожидать, в Министерстве финансов полетели головы, и взамен министра Вышнеградского был назначен Сергей Витте. Витте проявил крайнее недовольство внутридневными спекуляциями и деятельностью организованных групп спекулянтов. Министерство финансов прилагало титанические ус илия по ограничению допуска ценных бумаг новых выпусков к котировке на бирже, но почти ничего не добилось.
   Витте не раз выступал перед финансовой общественностью с предупреждениями о том, что игра на бирже до хорошего не доводит. Потом же, видя, что биржевая спекуляция стала неотъемлемым и, безусловно, прогрессивным элементом экономики, стал пытаться отговорить от спекуляций дилетантов: «Здесь выигрывает всегда тот, на чьей стороне при больших средствах, позволяющих выдержать трудные минуты, <…> еще и практическая опытность, специальная подготовка, осведомленность о многих <.> торгово-промышленных предметах и их конкурентах <. > Вовлекаемой в игру публике, непричастной к торговопромышленной деятельности, почти все эти условия выигрыша <.> недоступны, а потому вполне естественно, что ей достается в этой неравной игре роль жертвы, шансы же выигрыша все на стороне специалистов биржевой игры – опытных и сильных игроков, для которых игра составляет привычную сферу деятельности».
   На Западе биржевые обвалы никого не удивляли. В России, где все это было в новинку, биржевая общественность слегка притихла. Вскоре биржевые спекуляции возобнов ились, но уже в более цив илизованном виде: бумаги покупали общей суммой не менее 10 тысяч рублей. Соблюдался этикет, за опоздание уплачивался штраф 10 копеек. Торги на Санкт-Петербургской бирже проход или в зале, разделенном на две части – товарную и фондовую. На фондовой бирже располагались ряды скамеек и столики с письменными принадлежностями. Скамьи занимали крупные оптовики: представители банков, банкирских домов, контор. На их постоянных местах были прикреплены медные таблички с именами хозяев. Как правило, во время биржевого собрания они наход ились на своих местах, и каждый посредник знал, где найти нужного оптовика. Остальные биржевые посетители наход ились в проходах между скамьями или переход или с одного места на другое в поисках биржевика. В целях конспирации от конкурентов на бирже придумывались специальные термины и выражения: «купите немедленно акции» было зашифровано как «анис», «не могу купить акции за вашу цену» – «анома», «платеж частью наличными, частью краткосрочным векселем» – «насок» и т. д. В результате многолетней работы на бирже выработался свой жаргон. Так, Скопинская железная дорога именовалась «свинской», акции Ленского золотопромышленного предприятия – «Леночки», акции Юго-Восточной железной дороги – «Югами».
   Власти в скором времени отказались от идеи реформирования биржевого дела во всей России, ограничившись лишь Петербургской биржей. Правила функционирования фондового отдела Петербургской биржи были выпущены в 1901 году. Согласно этим правилам, фондовый отдел подчинялся напрямую Министерству финансов. В начале ХХ в. фондовый отдел при Петербургской бирже оказался единственным занимающимся операциями с ценными бумагами – специальных фондовых бирж до Первой Мировой войны в России не существовало. Во время работы фондового отдела должно было присутствовать три категории подданных Российской империи: действительные члены отдела, постоянные посетители и гости. Право посещения за собой зарезервировало и Министерство финансов. В круг действительных членов фондового отдела вход или представители частных кредитных учреждений и в т. ч. лица, имевшие промысловые свидетельства первого разряда на проведение банковских операций. Постоянные посетители являлись лицами, имевшими в Петербурге промысловое свидетельство 1-й гильдии. Но допускались только после подачи заявления совету отдела с обязательством подчиняться требованиям и распоряжениям совета фондового отдела. Им запрещалось проводить биржевые сделки даже через посредничество фондовых маклеров (в отличие от маклеров, работающих на торговых биржах). В результате корпоративными правами пользовались только действительные члены фондового отдела. Они провод или общие собрания, выбирали совет отдела и котировочную комиссию. Из их среды назначались маклеры. Только действительные члены фондового отдела имели право действовать на бирже через своего уполномоченного (не более одного) и подручных (не более двух). Только они имели право заключать сделки на бирже без посреднических услуг маклеров.
   Общее руководство фондовым отделом осуществляли общее собрание действительных членов отдела и совет отдела. Министерство финансов имело право изменять состав совета по собственному усмотрению. Могли быть назначены вторичные выборы, если избранные члены совета не отвечали требованиям министерства финансов или если окажется так, что выборы не состоятся в срок. Если министерство не давало своего согласия и на третий раз, тогда министр финансов назначал действительных членов отдела. Общее собрание совета фондового отдела проводило выборы в совет отдела, рассматривало и утверждало сметы доходов и расходов отдела и отчеты об их исполнении. Работа фондового отдела проходила в сложной международной и внутренней обстановке: экономический кризис начала 1900-х гг., первая русская революция (1905–1907). Работа отдела оживилась только с конца 1907 г. В биржевые операции начинают в очередной раз вовлекаться массы. Вслед за Петербургом и Москвой биржевой водоворот затягивает и российскую «глубинку». Местные отделы банков завал или центральные правления поручениями клиентов. Даже в русской деревне начинает просыпаться интерес к фондовым ценностям! В середине 90-х гг. XIX в. число ценных бумаг, с которыми производ ились сделки, в Лондоне составляло 2, 5 тыс. наименований, Берлине – 1, 4 тыс., Париже – 830 шт., Петербурге – не более 350 штук. К 1914 г. официальный бюллетень Петербургского фондового отдела содержал около 700 наименований, а в целом по стране в котировке насчитывалось более 800 биржевых ценностей (приблизительная сумма всех ценных бумаг, размещенных в России к началу 1914 г., составляла 15 млрд. руб.). По надежности и легкости реализации среди ценных бумаг выделялись акции десяти коммерческих банков. По количеству совершенных в Петербургском фондовом отделе сделок в течение 1911–1913 гг. первое место занимал Санкт-Петербургский Учетно-ссудный банк (с его акциями сделки совершались каждый день работы биржи). Второе – Санкт-Петербургский Международный банк (акции его не котировались только один день в 1911 г.), третье – Азовско-Донской банк (его акции не котировались всего два дня в том же году). Занимавший 11-е место Рижский банк отставал очень значительно – в 1913 г. его акции котировались только в течение 187 из 277 биржевых дней.
   Среди надежных ценных бумаг на бирже числ ились акции второй группы биржевого бюллетеня – металлургических предприятий. Первое место прочно занимали акции Путиловского завода: в 1911 г. они не котировались только один день, в 1912 г. – торги с их участием проход или каждый день, в 1913 г. – не котировались три дня. Второе место занимал Брянский рельсопрокатный завод. Почти на таком же высоком уровне наход ились акции Общества Мальцевских заводов и Донецко-Юрьевского металлургического общества.
   Среди ценных бумаг нефтяных компаний высшее призовое место отводилось Бакинскому нефтяному обществу – в 1914 г. пропустило четыре, а в 1913 г. – один биржевой день. Второе место принадлежало «Русской нефти», третье – «С.Г.Лианозов и Сыновья». Четвертое место удерживал знаменитый «Нобель», не котировавшийся 21 из 277 дней в 1913 г. Интерес для маклеров представляли еще две нефтяные компании – «Каспийское общество» и «А.И.Манташев и К°».
   Среди ценных бумаг железнодорожных компаний лидером являлись акции Московско-Рыбинской дороги, с которыми не происход или сделки только по одному дню в 1912 и 1913 гг. Второе место принадлежало Юго-Восточным железным дорогам, третье – Московско-Казанской железной дороге. Не относ ились к ходовым и, соответственно, не имели легкости обращения закладные бумаги земельных банков, ценные бумаги страховых компаний, пароходных обществ, мануфактурных предприятий, Всеобщей компании электричества, пиво-медоваренных (за исключением акций Калашниковского завода – за три года сделки с ними совершались три раза!), горнопромышленных и стеклопромышленных предприятий. Всего из общего числа 1617 акционерных компаний (1911 год) на Санкт-Петербургской бирже котировались только акции 275 предприятий.
   Биржевой подъем 1909–1912 гг. сменился депрессией (1913–1914) в связи с неблагоприятной политической обстановкой, переросшей в биржевой ажиотаж (1916–1917). Волнения на фондовых рынках мира в начале 1914 г. из-за слухов о предстоящей войне трансформировались по мере нарастания напряженности в настоящую панику и хаос в июле. С 12 июля на бирже начинается настоящая паника, бумаги стремительно обесцениваются, никто не хочет ничего покупать. Подобного смятения русские биржи не испытывали ни перед Балканскими войнами (1911–1913), ни перед русско-японской (1904–1905) войной. 14 июля закрылись биржи в Вене, Будапеште, Брюсселе, 15-го – в Торонто, Монреале, 16-го – Амстердаме, Антверпене, Барселоне. В этот же день закрылся фондовый отдел Петербургской биржи.
   Тем не менее, в течение Первой Мировой войны фондовый оборот все равно продолжался, но на «черном рынке» («вольном рынке»), действующим в помещениях коммерческих банков (в Санкт-Петербурге) или в здании биржи (в Москве). Промышленные предприятия, работающие на «оборонку», получали выгодные заказы от правительства, что приносило неплохие дивиденды. К тому же государство разместило на фондовом рынке военные займы. В результате к новым и старым фондовым бумагам появился биржевой интерес. Наивысшего уровня операции с ценными бумагами достигли в августе 1916 г. По количествам совершавшихся сделок фондовый рынок военного времени не уступал довоенному! В феврале 1917 г. фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи официально открылся, но, как и на любой фондовой бирже стран-участниц Антанты и Тройственного союза, здесь действовал запрет на торговлю иностранной валютой. Впрочем, известные события (сначала Февральская революция, а потом и Октябрьская) быстро «замороз или» работу биржевиков на долгие годы.
   Рис. 8. Купюра в 500 рублей 1912 года. Тогда, говорят, столько сто или 2 дома и корова впридачу

Российская торговая система

Адам Смит. Биржа – игра на деньги
   Мы отнесли отдельную главу ознакомительного описания Российской торговой системы в исторический раздел, потому что в 2011 году она была присоединена к ММВБ. Первоначально Российская торговая система, превратившаяся впоследствии в ОАО «Фондовая Биржа „РТС“, создавалась как аналог американской торговой системы NASDAQ. В отличие от бирж, в электронной Торговой системе вместо единственного специалиста ликвидность рынка поддерживают несколько участников, называемых маркет-мейкерами. Эти маркетмейкеры объединяют свои ус илия, чтобы коллективно создавать рынок по каждой бумаге. От них требуется быть на обеих сторонах рынка – то есть выступать как покупателями, так и продавцами.
   Это называется „поддержание двухстороннего рынка“. Каждый маркетмейкер имеет список из 20–30 акций, за поддержание рынка которых он отвечает. Часть из этих акций являются очень активными, а другая часть – бумаги с малыми оборотами торговли.
   Технологически торговля в торговой системе отличается от торговли на бирже. Вместо того чтобы произносить свои намерения, как это делают трейдеры на бирже (неэлектронной), маркет-мейкеры размещают свои наименования в списках покупателей и продавцов. Эти списки поддерживаются электронным способом в „одном большом компьютере“ системы. Все маркет-мейкеры связаны с этим компьютером специальными линиями связи, то есть работают на удаленном терминале этого компьютера. Количество маркет-мейкеров, участвующих в этих списках, может варьироваться в зависимости от активности торгов по конкретной бумаге. Каждый маркет-мейкер может присутствовать либо в списках покупателей, либо в списках продавцов, либо и там и там, в зависимости от клиентских заявок, своего чувства относительно дальнейшего движения бумаги или своей обязанности поддерживать двухсторонний рынок. Сделки заключаются по телефону или собственно через компьютерную систему. И маркет-мейкер несет обязанность купить или продать определённое количество акций „своего“ конкретного эмитента. После исполнения данного обязательства он может выйти из рынка или переставить свой бид (котировку на покупку) или аск (котировку на продажу) с целью получения прибыли.
   Такой тип рынка называется дилерским, он наилучшим образом отвечает рыночным требованиям в случае малоликвидных акций и низкого объема торгов. Однако при росте количества участников торгов (инвесторов) и объемов совершаемых ими сделок он становится неэффективным и даже несправедливым.
   Первая торговая сессия на основном рынке РТС состоялась 5 июля 1995 г. Тогда участники торгов, обладавшие терминалами РТС, могли выставлять котировки по российским акциям и по телефону договариваться о заключении и исполнении сделки. То есть РТС выполняла роль индикатора котировок, а переход прав собственности на бумаги происходил вне системы. Сегодня организации, работающие на основном рынке Биржи РТС, могут выставлять котировки и заключать сделки по акциям, выбирая валюту расчета и способ исполнения обязательств. При этом возможна либо торговля на условиях свободной поставки, которая подразумевает такой способ организации торгов, при котором стороны, заключив сделку, самостоятельно договариваются об условиях, на которых она будет исполнена (предоплата или предпоставка). Срок исполнения сделок в этом случае, как правило, составляет 3 дня, однако, в зависимости от особенностей функционирования реестра эмитента, срок исполнения обязательств может быть увеличен. Расчеты по сделкам могут осуществляться в любой валюте. Этот способ торговли реализован на так называемом „классическом рынке РТС“, который функционирует теперь в рамках объединенной биржи ММВБ-РТС и этот вариант недоступен интернет-инвестору.
   Возможна также торговля на условиях „поставка против платежа“ с постдепонированием, которая подразумевает, что на момент исполнения сделки стороны переводят активы, необходимые для исполнения обязательств, в Расчетный банк и Расчетный депозитарий РТС, а Биржа, проверив наличие активов на счетах, осуществляет их одновременный перевод контрагентам. Сделка исполняется на четвертый день после заключения. На сегодняшний день участники торгов, использующие схему „поставка против платежа“ с постдепонированием активов, могут выбирать валюту расчета: рубль или доллар США. Этот вариант тоже неприменим к интернет-трейдингу.
   Следуя новейшим тенденциям мирового фондового рынка и стремлениям современных инвесторов использовать Интернет, РТС создала интернет-шлюз и Секцию Гарантированных котировок (СГК), каковая является полноценной электронной биржевой системой, торги в которой осуществляются по технологии „Поставка против платежа“ с предварительным депонированием активов. Таким образом, СГК обеспечивала немедленное заключение сделок, а Клиринговый центр РТС гарантировал их исполнение, опираясь на обязательное полное предварительное депонирование денежных средств и ценных бумаг в Расчетном банке и Расчетном депозитарии. Оплата ценных бумаг в СГК производилась в рублях, а торги осуществлялись только по акциям и облигациям, входящим в список для СГК. Рассказ о системе СГК РТС ведется в прошедшем времени по причине того, что эта система перестала функционировать с момента присоединения ОАО „Фондовая Биржа „РТС“ к ММВБ, поскольку она являлась полным аналогом системы торговли в фондовой секции ММВБ.
   Еще одним важным элементом российского рынка можно считать рынок срочных контрактов (деривативов), к которым относятся опционы и фьючерсы, обращающиеся в секции FORTS (фьючерсы и опционы на РТС), но о нем мы поговорим в третьей части книги. После объединения бирж торги фьючерсами и опционами происходят в рамках срочной секции объединенной биржи. Система торговли в срочной секции объединенной биржи ММВБ-РТС функционирует на базе технологий, созданных ОАО „Фондовая Биржа "РТС".
   ОАО "Фондовая Биржа "РТС" привнесла в новую объединенную биржу еще одну весьма интересную технологию торговли, которая была реализована в рамках секции РТС Стандарт (RTS Standard). В этой секции можно заключать сделки без полного покрытия с расчетами в режиме Т+4. То есть, для того, чтобы купить акции в РТС Стандарт, нужно обеспечить наличие в торгах лишь 25 % необходимых денежных средств, а оставшаяся сумма потребуется только в момент окончательных расчетов по сделке, то есть через 4 торговых дня. Для продажи бумаг нужно также внести залог денежными средствами в размере 25 % от суммы сделки и обеспечить наличие бумаг на счете к дате поставки.
   Неполное покрытие сделок активами дает возможность более эффективно использовать имеющиеся в наличии средства. По сути, располагая какой-либо суммой на счете, в секции РТС Стандарт можно заключить сделку в четыре раза большего размера, нежели при работе в режиме Т+0 с полным покрытием в обычных торгах. И обратите внимание, что для продажи бумаг без покрытия в секции РТС Стандарт не нужно брать бумаги для продажи взаймы у брокера, а достаточно просто обеспечить наличие на счете денег в размере 25 % от суммы сделки. И если сделка будет закрыта до момента поставки (то есть в течение 4-х торговых дней), то довнесения денег на счет (или обеспечения наличия бумаг на счете) вовсе не потребуется.
   Таким образом, режим работы РТС Стандарт позволяет совершенно бесплатно пользоваться четырехкратным финансовым плечом и играть "в короткую" без необходимости платить проценты за взятые взаймы бумаги.

Рыночные показатели

Адам Смит. Биржа – игра на деньги
   Для характеристики рынков ценных бумаг можно применять различные эпитеты, от "ужасный" до "переживающий состояние эмоционального возбуждения". Ясно, что таковые характеристики, может, и соответствуют действительности, но в большинстве случаев сильно зависят от множества трудно формализуемых факторов, например, величины словарного запаса говорящего. Поэтому и были разработаны специальные рыночные показатели, которые, по крайней мере, математически корректны и строги. А уж их интерпретация – дело профессионализма аналитика, его рыночного чутья и в заметной степени его склада характера. Таковые показатели широко используются в текущем и перспективном анализе состояния рынка ценных бумаг в качестве характеристик, отражающих содержание происходящих на нем изменений. Показатели и индикаторы рынка ценных бумаг рассчитывают отдельно по каждому классу финансовых инструментов: по акциям, облигациям, опционам и т. д. Анализ может проводиться в различных временных рамках: ежедневно, ежемесячно, ежеквартально, по полугодиям, ежегодно. Исходя из степени обобщения исследуемой информации, показатели рынка ценных бумаг можно классифицировать так:
   – интегральные (усредненные), характеризующие состояние исследуемого рынка в целом одним синтетическим (обобщенным) показателем (например индекс Доу-Джонса по акциям промышленных компаний);
   – частные (локальные), дополняющие интегральный показатель характеристикой отдельных элементов или параметров этого рынка (например изменение курса акций отдельных промышленных компаний или дивидендная отдача акций этих компаний и т. п.).
   Классификация интегральных показателей – индексов рынков ценных бумаг. Интегральные показатели (индексы) по составу изучаемых объектов можно подразделять на интернациональные, национальные, секторные и отраслевые (с начала 80-х годов многие интегральные индексы стали объектом фондовой торговли: по ним заключаются фьючерсные контракты, выписываются опционы и опционы на фьючерсные контракты).
   Интернациональные интегральные индексы характеризуют состояние рынка вне национальных границ. Суть такого индекса отражает его название: например, индексы MSCI (Morgan Stanley Capital International – лидер в области подобных международных аналитических исследований) охватывают как весь мировой рынок акций (The World Index), так и его географические секторы – Северную Америку ("North America"), Европу ("Europe 13"), Дальний Восток ("Far East") и т. п. Индексы MSCI рассчитываются и в рамках национальных рынков акций, которые характеризуют динамику рынка акций определенного государства – Австралии, Австрии и т. д.
   Секторные интегральные индексы характеризуют состояние внутринационального рынка. Например, индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Composite) характеризует движение акций всех компаний, котируемых на этой бирже; индекс американской фондовой биржи (AMEX Composite) описывает те же процессы, происходящие с акциями компаний, внесенных в листинг данной биржи.
   Отраслевые интегральные индексы являются органичной составной частью секторного индекса и характеризуют динамику акций, например, группы промышленных, транспортных или финансовых компаний.
   Что представляют собой индексы. Индексы рынка ценных бумаг – это сумма определенным образом взвешенных цен акций, обращающихся на рынке. В качестве базы отсчета берут день, когда значение индекса было 100 или 1000. По мере роста или падения цен на акции среднее значение цен акций также растет или падает, соответственно изменяется значение индекса. На каждом фондовом рынке принят как минимум один индекс, применяемый для акций крупнейших компаний. Однако на многих рынках используют несколько индексов для крупных и небольших компаний определенной отрасли.
   Индекс рынка дает усредненную информацию о ценах на рынке или в его определенном сегменте в виде всего одной цифры. Это помогает инвесторам и аналитикам оценить общую ситуацию на рынке и попытаться спрогнозировать будущее движение цен. Изменение значений индексов рассматривают как показатель изменения состояния рынка. Рост или падение значения индекса на одном рынке часто воздействует на состояние спроса на другом.
   Индекс может иметь несколько применений:
   – изменение цены определенных акций можно сравнить с индексом всего рынка или с индексом его сегмента и делать выводы о спросе на данные акции;
   – можно сопоставить изменения цен в различных сегментах рынка и делать выводы о том, какой из них является в данный момент более прибыльным для инвесторов;
   – можно сравнить изменения цен акций мелких и крупных компаний;
   – можно сравнить цены на акции в разных странах.
   Методы расчета индексов. Существует множество способов расчета индексов цен. Не вдаваясь в математические подробности, нужно все же учитывать следующее:
   • индекс может базироваться на среднем геометрическом или на среднем арифметическом значении цен на активы;
   • индекс может быть взвешенным и не взвешенным.
   На практике чаще всего используют четыре методических приема для построения интегральных индексов. Эти приёмы сводятся к расчетам показателей изменения цен акций за исследуемый период:
   темпов роста/снижения среднеарифметической цены;
   темпов роста/снижения средневзвешенной (по количеству обращающихся акций) цены;
   среднеарифметического темпа роста/снижения;
   среднегеометрического темпа роста/снижения.
   Пример. Небольшой рынок ценных бумаг состоит из акций всего лишь 3 компаний: А, В и С. Курс их акций, а также количество выпущенных акций приведены в Табл. 6 (колонки 2, 3, 5). В колонке 4 представлены значения прироста (снижения) курса акций, а в колонках 6 и 7 – их капитализация (рыночная стоимость) в 0-м и i-м периодах времени, которые рассчитаны как произведения величины курса акций на количество выпущенных акций. Среднее арифметическое значение курсов акций в 0-м (, 3) и i-м () периодах времени вычислены по соответствующей формуле.
Табл. 6
   Эти данные позволяют продемонстрировать методы, применяемые для расчета интегральных индексов акций. Так, в соответствии с первым подходом, основанном на вычислении темпа роста (снижения) среднеарифметической цены всего множества акций корпораций, этот индекс будет равен 1, 1257 (/, 3), или 12, 57 %. Именно по этой методике исчисляли до 1928 г. индексы Доу-Джонса (тогда в промышленный индекс включали цены акций 20 компаний, и знаменатель в формуле среднего арифметического равнялся 20). В настоящее время идея усреднения цены в этих индексах сохранилась, однако знаменатель корректируют на величину дробления акций, дивидендов, выплачиваемых в форме акций и составляющих свыше 10 % рыночной стоимости выпусков. Кроме того, учитывают ряд других особенностей (в том числе слияние и поглощение корпораций).
   При втором подходе при расчете интегрального индекса как темпа роста (снижения) средневзвешенной цены акций в качестве "взвешивающего" параметра выступает количество выпущенных акций. По данным приведенного примера, рассматриваемый индекс составит 1, 0444 (0 млн. /0 млн.), или 4, 4 %. Среди распространенных интегральных индексов по аналогичной методике рассчитывают, в частности, индексы Standard and Poor’s для 500 корпораций, в том числе для 400 промышленных, 20 транспортных, 40 коммунальных и 40 финансовых.
   По идентичной методике рассчитывают один из самых характерных интегральных индексов США – индекс Wilshire-5000, который отражает изменение стоимости (в миллиардах долларов США) акций всех корпораций, котируемых на Нью-Йоркской, Американской фондовых биржах и во внебиржевом обороте – всего около 5 тыс. выпусков.
   В соответствии с третьим приемом рассчитывают среднеарифметическое значение прироста (снижения) цен акций:
   (0, 10+(-0, 05) +0, 20) /3=0, 0833 или 8, 33%
   При четвертом подходе вместо среднеарифметического значения используют среднегеометрическое:
   ((1+0.10) х (1–0, 05) х (1+0.20)) 1/3 = 1, 0784, или 7, 84 %.
   В общем виде, когда исследуют прирост (снижение) цены n акций, последняя формула имеет вид:
   ((1+i1) (1+i2) …(1+in)) 1/n
   где in – прирост (снижение) цены n-го вида акций за изучаемый период.
   По данной методике рассчитывают индекс "Value Line". Он представляет собой среднее геометрическое указанного показателя приблизительно 1700 выпусков акций, котируемых на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах и во внебиржевом обороте. По нему также осуществляются операции с опционами и фьючерсами.
   Как видно из приведенных расчетов, численные значения четырех интегральных индексов отличаются друг от друга, однако общую тенденцию изменения (рост или снижение) курса акций они характеризуют однонаправленно. Опуская анализ преимуществ каждого из предложенных подходов, отметим, что главное назначение интегральных показателей – выявить превалирующий тренд (направление) движения курса на рынке акций.
   К значению индекса постоянно нужно применять поправки – особенно это касается индекса, учитывающего капитализацию рынка. Делаются следующие поправки:
   – учитывают новые выпуски акций различных компаний;
   – учитывают поглощения одной компании, акции которой брались в расчет при определении индекса, другой компанией;
   – если рассчитывают индекс для крупнейших компаний на рынке, принимают в расчет случаи, когда одни компании теряют рейтинг и на смену им приходят другие.

Индексы российского рынка

Адам Смит. Биржа – игра на деньги
   Важность расчета индекса трудно переоценить, однако для его повсеместного признания важную роль играет то, кем рассчитывается индекс. Большинство признанных европейских индексов рассчитываются самими биржами. В Америке в равной степени присутствуют индексы, рассчитываемые биржами, инвестиционными и рейтинговыми агентствами. В России многие банки, инвестиционные компании и информационные агентства предлагали рынку свои индексы, однако широкого применения они не нашли, в отличие от индексов, рассчитываемых самими организаторами торговли. Во многом это объясняется высокой прозрачностью и корректностью технологии расчета индекса биржей и ориентированностью концепции индекса на широкий круг потребителей.
   В настоящее время группа ММВБ-РТС рассчитывает индексы, характеризующие состояние рынка ценных бумаг в России. К их числу относятся индекс ММВБ, индекс ММВБ 10 и технический индекс ММВБ.
   Индекс ММВБ (MICEX CF) (рассчитывается с 22 сентября 1997 года) представляет собой индекс капитализации акций, включенных в котировальные листы ММВБ. В соответствии с методикой расчета данного индекса, изложенной в "Положении о сводных фондовых индексах ММВБ", значение индекса определяется на основании средневзвешенных за день цен акций. Методика расчета индекса составлена в традиционном стиле капитализационно-взвешенных индексов (таких как S&P Emerging Market Indices, Dow Jones Global Indexes, семейство DAX) и дает точечную интегральную оценку движения рынка между торговыми днями. Индекс может быть полезен портфельным инвесторам, осуществляющим операции на рынке несколько раз в месяц. Значительное усреднение цены акций позволяет нивелировать внутридневные колебания цен, несущественные для подобного типа инвесторов.
   Рис. 9. Индекс ММВБ 10

   Индекс ММВБ 10 (MICEX 10) (публикуется с 19 марта 2001 г., начальное значение индекса, рассчитанное на – 18:00 по московскому времени 30 декабря 1997 года составляет 100 индексных пунктов). И представляет собой ценовой, не взвешенный индекс, рассчитываемый как среднее арифметическое изменения цен 10 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению в Секции фондового рынка (вне зависимости от их принадлежности к котировальным листам ММВБ). Индекс отражает в режиме реального времени (с 10:59 до 18:00) прирост стоимости портфеля, состоящего из 10 акций, веса которых в составе портфеля в начальный момент времени одинаковы. Данный индикатор ориентирован в первую очередь на краткосрочных спекулянтов, и позволяет отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов. ММВБ 10 является первым биржевым индексом в России, методика которого не предусматривает временного усреднения цен, а пересчет значений индекса производится после каждой сделки, заключенной с любой из 10 выбранных акций в основном режиме торгов. Состав корзины индекса определяется один раз в квартал на основании 4 показателей ликвидности.
   Технический индекс ММВБ (MICEX FT) введен в соответствии с требованиями Распоряжения ФСФР России № 54-р от 28 января 1998 г. и используется при принятии Дирекцией ММВБ решения о приостановке торгов в случае превышения допустимых границ колебаний данного индекса, устанавливаемых ФСФР России. Индекс представляет собой отношение текущей капитализации акций, допущенных к обращению на ММВБ, к значению их капитализации на начальную дату. Индекс рассчитывается онлайн и для расчета капитализации используется часовое усреднение цены акций.
   Индекс ММВБ – инновации
   Индекс ММВБ – инновации (MICEX Innovation Index, MICEX INNOV) представляет собой ценовой, взвешенный по рыночной капитализации, индекс акций российских компаний, допущенных к торгам на ММВБ в секторе "Рынок инноваций и инвестиций". Начальное значение индекса MICEX INNOV составляет 1000 пунктов (на 29 декабря 2009 года).
   Индекс MICEX INNOV пересчитывается в реальном времени при совершении в режиме основных торгов каждой сделки с акциями, включенными в базу расчета индекса. Публикация значений индекса осуществляется с периодичностью один раз в 5 секунд. Пересмотр состава базы расчета индекса осуществляется ежеквартально 16 марта, 16 июня, 16 сентября и 16 декабря.
   Кроме семейства индексов ММВБ, объединенная биржа ММВБ-РТС получила по наследству от ОАО "Фондовая биржа "РТС" семейство индексов РТС, в котором наибольшей популярностью среди инвесторов пользуются Индекс РТС (тикер индекса – RTSI), рассчитываемый с 1 сентября 1995 года, и Технический индекс РТС (тикер индекса – RTST).
   Индекс "голубых фишек" РТС Стандарт
   Индекс РТС Стандарт – индекс "голубых фишек" рынка акций России, который рассчитывается на основе 15 наиболее капитализированных и ликвидных акций. Индекс РТС Стандарт рассчитывается с 23 апреля 2009 года, расчет индекса производится в режиме реального времени в рублях. Начальное значение индекса 6 285, 76 пунктов с рассчитанной ретроспективой к сентябрю 1995 года. Правилами расчета индекса РТС Стандарт предусмотрен четкий и прозрачный механизм формирования базы расчета индекса, в том числе включающий ежеквартальный пересмотр значений индекса. Отбор акций для включения в индекс РТС осуществляется при участии Индексного комитета ЗАО "Фондовая биржа ММВБ" – совещательного органа, в состав которого входят ведущие аналитики российского финансового рынка и представители профессионального сообщества.
   Индекс акций "второго эшелона" РТС-2
   Индекс РТС-2 – индекс акций "второго эшелона" России, без ограничений по числу инструментов в корзине. Список акций корзины формируется на основе показателей ликвидности и капитализации. В список не включаются наиболее ликвидные и капитализированные акции, а также акции, имеющие недостаточные для корректного определения цены показатели. При формировании списка учитывается также экспертная оценка рыночных перспектив акций.
   Индекс РТС-2 рассчитывается с 31 декабря 2003 года, расчет индекса производится в режиме реального времени в долларах каждые 15 секунд. Начальное значение индекса 567, 25 пунктов.